7月30日，*ST節(jié)能在19個(gè)交易日股價(jià)低于1元，退市生死一線(xiàn)的時(shí)刻，上演了地天板，股價(jià)收盤(pán)還站上了1元，收?qǐng)?bào)1.03元。盡管暫時(shí)告別退市，重新獲得20個(gè)交易日的喘息時(shí)間，但依然危機(jī)重重。

事實(shí)上，今年，好幾家環(huán)保上市公司集體“翻車(chē)”，面臨退市、摘牌的命運(yùn)。自*ST凱迪5月13日起暫停上市后，天翔環(huán)境2018年、2019年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告均被出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，觸發(fā)了暫停上市的按鈕，此后，神霧退的股價(jià)連續(xù)多日低于1元，進(jìn)入退市整理期，將被摘牌，盛運(yùn)退距離摘牌日期也越來(lái)越近。

而回望過(guò)去，這些企業(yè)也曾風(fēng)光無(wú)限。

1992年春，32歲的陳義龍帶著創(chuàng)業(yè)的沖動(dòng)和激情，和另外幾名電力學(xué)科的年輕人完善了不停運(yùn)在線(xiàn)清洗技術(shù)，解決了多年來(lái)困擾燃煤電廠(chǎng)的大難題。不久，凱迪電力揭牌，陳義龍出任總經(jīng)理。

1996年，46歲的鄧親華原本已是一家國(guó)企的高層領(lǐng)導(dǎo)，卻決定創(chuàng)業(yè)。那年，剛剛30歲的吳道洪也沒(méi)有繼續(xù)他的科研之路，開(kāi)起了公司，為耗能較大的企業(yè)推銷(xiāo)節(jié)能技術(shù)。一年后，另一個(gè)年輕人趁著改革開(kāi)放的浪潮創(chuàng)辦了桐城市輸送機(jī)械制造有限公司，就是盛運(yùn)退的前身，這個(gè)年輕人就是彼時(shí)34歲的開(kāi)曉勝。

10多年打拼后，有人稱(chēng)陳義龍為“生物質(zhì)發(fā)電”的“奠基人”，鄧親華家族以25億元財(cái)富排在四川富豪第25位，開(kāi)曉勝數(shù)次進(jìn)入胡潤(rùn)財(cái)富榜，被譽(yù)為“桐城首富”，吳道洪被人們親切地稱(chēng)作“吳博士”，身家百億。

他們帶領(lǐng)下的公司也盛極一時(shí)：天翔環(huán)境股價(jià)在2015年一度高達(dá)72.10元，神霧退、*ST節(jié)能市值最高時(shí)達(dá)379億元、287億元，號(hào)稱(chēng)“神霧雙雄”，*ST凱迪被稱(chēng)為國(guó)內(nèi)“生物質(zhì)發(fā)電第一股”，盛運(yùn)退亦是垃圾焚燒發(fā)電明星股。

可是今天，它們?yōu)楹螘?huì)猝然倒下？

違規(guī)擔(dān)保、隱形債務(wù)壓身，或被刑拘、或被禁入證券市場(chǎng)

盛運(yùn)退大股東開(kāi)曉勝，“神霧雙雄”主心骨吳道洪，天翔環(huán)境實(shí)控人鄧親華、*ST凱迪元老陳義龍都“不約而同”地走上違法違規(guī)道路，這直接導(dǎo)致公司內(nèi)控失效，積重難返。

一位業(yè)內(nèi)人士接受媒體采訪(fǎng)時(shí)嘆息，“垃圾焚燒發(fā)電這個(gè)行業(yè)是真的好，可惜公司被開(kāi)曉勝的關(guān)聯(lián)企業(yè)拖垮了，他要負(fù)全部責(zé)任。”正因關(guān)聯(lián)企業(yè)出了問(wèn)題，導(dǎo)致上市公司隱形債務(wù)多。

比如，盛運(yùn)退對(duì)開(kāi)曉勝控制的盛運(yùn)重工等9家關(guān)聯(lián)公司和非關(guān)聯(lián)公司提供擔(dān)保21.24億元，截至2016年末，為其提供資金余額9.77億元，資助盛運(yùn)退及其子公司的參股企業(yè)2.4億元等，均未及時(shí)履行審議程序及信息披露義務(wù)。

事實(shí)上，盛運(yùn)退的違規(guī)行為共涉及資金68.55億元。深圳證券交易所列出了開(kāi)曉勝五大“罪狀”，包括違規(guī)對(duì)外提供擔(dān)保、實(shí)際控制人非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金、違規(guī)對(duì)外提供財(cái)務(wù)資助、業(yè)績(jī)預(yù)告和業(yè)績(jī)快報(bào)不準(zhǔn)確、未及時(shí)披露資產(chǎn)凍結(jié)及債務(wù)逾期信息等。

與開(kāi)曉勝所犯的錯(cuò)誤相似，吳道洪為神霧退及其子公司借款提供擔(dān)保約10億，并涉嫌信息披露違法違規(guī)。此前，因被疑存在關(guān)聯(lián)交易，神霧退經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下，吳道洪在人們口中也從“博士”變?yōu)?ldquo;騙子”。

天翔環(huán)境則曾因財(cái)務(wù)造假被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，鄧親華通過(guò)簽訂虛假采購(gòu)合同、借款及民間過(guò)橋拆借等方式，非經(jīng)營(yíng)性侵占天翔環(huán)境資金20.9億元未依法披露；陳義龍存在虛假信息披露等多重違規(guī)行為，行為性質(zhì)惡劣……

他們利用職務(wù)便利違規(guī)對(duì)外擔(dān)保、借款等，掏空了公司資產(chǎn)，嚴(yán)重?fù)p害了投資者利益，難逃證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)厲處罰。

7月20日，開(kāi)曉勝因涉嫌違法犯罪被安徽省安慶市公安局刑事拘留，終身禁入證券市場(chǎng)。吳道洪被深交所公開(kāi)譴責(zé)，鄧親華被證監(jiān)會(huì)予以警告，處以90萬(wàn)元罰款，陳義龍也被證監(jiān)會(huì)頂格處罰，10年禁入證券市場(chǎng)。

盲目圈地、資金鏈緊張，需回歸技術(shù)、行穩(wěn)致遠(yuǎn)

興許想抓住環(huán)保利好政策頻出的時(shí)機(jī)，2015年前后，這幾家環(huán)保上市公司基本都有跑馬圈地，大規(guī)模舉債并購(gòu)、舉債擴(kuò)張PPP、BOT等項(xiàng)目的盲目舉動(dòng)。

盛運(yùn)退主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)閱我坏沫h(huán)保類(lèi)業(yè)務(wù)后，全力開(kāi)拓垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)，項(xiàng)目遍及全國(guó)，比如公司與山東海陽(yáng)、吉林農(nóng)安、海南儋州、河北石家莊、安徽廬江、黑龍江東寧、貴州德江等多個(gè)地區(qū)簽署了生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議，而已投產(chǎn)、在建和擬建的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目都是重資產(chǎn)項(xiàng)目，主要以BOT模式為主。

遠(yuǎn)東資信研究部研究員王博曾撰文指出，在BOT模式下，參與者一般需自籌項(xiàng)目資本金比例不低于30%，且在建設(shè)期內(nèi)（一般為2年）基本無(wú)現(xiàn)金流入，待項(xiàng)目建設(shè)完畢進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期后，參與者開(kāi)始獲得運(yùn)營(yíng)收入和現(xiàn)金流入，運(yùn)營(yíng)期一般為20年～30年。

也就是說(shuō)，BOT項(xiàng)目開(kāi)工前期時(shí)間長(zhǎng)，且投資規(guī)模較大，賬款回收周期長(zhǎng)，PPP項(xiàng)目也是如此。由于項(xiàng)目資金需求增大、周期長(zhǎng)、投資回報(bào)率降低，一旦融資能力有限，就會(huì)導(dǎo)致資金鏈緊張、經(jīng)營(yíng)難度和壓力不斷增大。

天翔環(huán)境顯然也是吃了大包大攬PPP項(xiàng)目、激進(jìn)擴(kuò)張的虧。上市之后，公司便豪擲80億元，三年間發(fā)起了至少5宗海外并購(gòu)的大動(dòng)作，為迅速獲取環(huán)保技術(shù)、轉(zhuǎn)型環(huán)保行業(yè)鋪路。并且在2015年以后，公司承接了大量PPP、EPC項(xiàng)目，PPP項(xiàng)目成為公司環(huán)保領(lǐng)域四大業(yè)務(wù)板塊之一，項(xiàng)目總額超20億元。

采取同樣擴(kuò)張策略的*ST凱迪，在2015年從15名交易對(duì)手處購(gòu)買(mǎi)其持有的87家生物質(zhì)電廠(chǎng)、58家林業(yè)公司、5家風(fēng)電廠(chǎng)等154家公司，總對(duì)價(jià)68.5億元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，前幾年因環(huán)保行業(yè)剛剛興起，冒進(jìn)是整個(gè)行業(yè)的一大特征。“企業(yè)往往出現(xiàn)將短期貸款拿去做長(zhǎng)線(xiàn)項(xiàng)目的狀況，這個(gè)過(guò)程就像滾雪球，不停貸款造成企業(yè)嚴(yán)重‘加杠桿’，同時(shí)埋下資金斷流等隱患。閉環(huán)上任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，錢(qián)就有可能還不上，長(zhǎng)此以往企業(yè)背上沉重負(fù)擔(dān)。”

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，截至今年6月，這五家公司合計(jì)債務(wù)逾期達(dá)294.29億元，其中*ST凱迪債務(wù)逾期超百億元。

藍(lán)海經(jīng)濟(jì)觀(guān)察分析過(guò)去5年部分環(huán)保企業(yè)的業(yè)績(jī)發(fā)現(xiàn)，2015年-2017年，環(huán)保行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，與PPP模式的推廣時(shí)間高度重合。同時(shí)，大量環(huán)保企業(yè)公告獲得相應(yīng)政府采購(gòu)訂單。但多數(shù)企業(yè)增收不增利，利潤(rùn)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于營(yíng)收增速，甚至出現(xiàn)營(yíng)收增速不減，利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)負(fù)。此外，到2019年，已有多家上市環(huán)保企業(yè)應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比重超60%。

有分析認(rèn)為，環(huán)保行業(yè)未來(lái)可能具有10萬(wàn)億元的市場(chǎng)規(guī)模，并且長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)。吸取過(guò)去的教訓(xùn)，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出，未來(lái)環(huán)保行業(yè)總體將朝著更有質(zhì)量的方向去成長(zhǎng)。“從項(xiàng)目情況來(lái)看，行業(yè)整體的收益水平比之前要高，同時(shí)整個(gè)環(huán)保行業(yè)都更理性了。另一方面，在外環(huán)境變化的過(guò)程中，企業(yè)也會(huì)逐漸呈現(xiàn)差異化的定位。”

一位業(yè)內(nèi)人士也表示，經(jīng)歷了這波環(huán)保上市公司退市潮之后，環(huán)保企業(yè)對(duì)外部市場(chǎng)環(huán)境的認(rèn)識(shí)更加深刻，對(duì)企業(yè)內(nèi)部發(fā)展規(guī)律也有更深的理解。“這些企業(yè)大多是民營(yíng)企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)其實(shí)不是依賴(lài)大的資本投入，而是以技術(shù)為根本，設(shè)計(jì)好商業(yè)模式，同時(shí)不能盲目貪大，要控制好企業(yè)自己的邊界，量力而行，才能讓企業(yè)持續(xù)長(zhǎng)久發(fā)展下去。”

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