8月29日，國(guó)家主席習(xí)近平簽署第三十一號(hào)主席令，公布由十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十六次會(huì)議于當(dāng)日表決通過的修訂后的《中華人民共和國(guó)大氣污染防治法》。新法將于2016年1月1日起施行，共設(shè)八章129條，對(duì)大氣污染防治的監(jiān)督管理、大氣污染防治措施、重點(diǎn)區(qū)域大氣污染聯(lián)合防治等內(nèi)容作出規(guī)定。

相關(guān)專家表示，新大氣污染防治法總體上響應(yīng)了生態(tài)文明和綠色化發(fā)展的要求，但是有關(guān)規(guī)定能得以落地的具體實(shí)施措施仍待制定。相關(guān)行業(yè)分析師則指出，新法中新增的如提高油品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、提高燃煤洗選比例等規(guī)定或?qū)⒃谟推贰⒚旱那鍧嵒煤捅O(jiān)測(cè)三個(gè)領(lǐng)域利好環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

新法在總則第二條中規(guī)定，防治大氣污染，應(yīng)當(dāng)以改善大氣環(huán)境質(zhì)量為目標(biāo)，堅(jiān)持源頭治理，規(guī)劃先行，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和布局，調(diào)整能源結(jié)構(gòu)。防治大氣污染，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)燃煤、工業(yè)、機(jī)動(dòng)車船、揚(yáng)塵、農(nóng)業(yè)等大氣污染的綜合防治，推行區(qū)域大氣污染聯(lián)合防治，對(duì)顆粒物、二氧化硫、氮氧化物、揮發(fā)性有機(jī)物、氨等大氣污染物和溫室氣體實(shí)施協(xié)同控制。

對(duì)此，全國(guó)人大常委會(huì)法工委行政法室副主任童衛(wèi)東29日在全國(guó)人大常委會(huì)辦公廳新聞發(fā)布會(huì)上表示，大氣治理目前很多手段是末端治理，此次修法加強(qiáng)了源頭治理。“從產(chǎn)業(yè)政策制定、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，燃煤質(zhì)量提高，機(jī)動(dòng)車污染治理等幾方面體現(xiàn)了源頭治理。”

“規(guī)定’防治大氣污染，應(yīng)當(dāng)以改善大氣環(huán)境質(zhì)量為目標(biāo)’，是理順了大氣環(huán)境質(zhì)量和污物排放總量的關(guān)系，體現(xiàn)了立法邏輯的科學(xué)性�？梢哉f，該法修訂的立法主線基本明晰。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所副所長(zhǎng)常紀(jì)文對(duì)此表示。

大氣污染防治法自2000年9月1日起實(shí)施，于2006年啟動(dòng)修訂工作。修訂草案經(jīng)一審至三審，其間對(duì)“提高燃油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)”的呼聲一直頗高。

8月24日全國(guó)人大法律委員會(huì)副主任委員孫寶樹向十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十六次會(huì)議作了關(guān)于《中華人民共和國(guó)大氣污染防治法(修訂草案)》審議結(jié)果的報(bào)告。孫寶樹表示，我國(guó)燃油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)長(zhǎng)期以來落后于機(jī)動(dòng)車排放標(biāo)準(zhǔn)，成為導(dǎo)致機(jī)動(dòng)車尾氣污染城市大氣的重要原因之一，經(jīng)研究，建議增加規(guī)定：一是制定符合國(guó)家大氣污染物控制要求的燃油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。二是相關(guān)企業(yè)應(yīng)按照標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)燃油。

常紀(jì)文分析指出，修改后的《大氣污染防治法》增加了許多機(jī)動(dòng)車污染控制的條款。尤為引人注意的是，規(guī)定“制定燃油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家大氣污染物控制要求，并與國(guó)家機(jī)動(dòng)車船、非道路移動(dòng)機(jī)械大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)相互銜接，同步實(shí)施；石油煉制企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照燃油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)燃油”，也為環(huán)境保護(hù)部和國(guó)家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局介入石油煉制和供應(yīng)提供了法律基礎(chǔ)。

此次通過的修訂草案規(guī)定：國(guó)務(wù)院環(huán)境保護(hù)主管部門應(yīng)當(dāng)組織建立國(guó)家大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域的大氣環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測(cè)、大氣污染源監(jiān)測(cè)等相關(guān)信息共享機(jī)制，利用監(jiān)測(cè)、模擬以及衛(wèi)星、航測(cè)、遙感等新技術(shù)分析重點(diǎn)區(qū)域內(nèi)大氣污染來源及其變化趨勢(shì)，并向社會(huì)公開。

對(duì)此，相關(guān)行業(yè)分析師表示，之前的大氣污染防治主要針對(duì)工業(yè)企業(yè)排污，其中以電廠為主。經(jīng)過三年時(shí)間的大面積治理，電廠排放標(biāo)準(zhǔn)已提高至接近天然氣的排放標(biāo)準(zhǔn)。下一步則是解決其他污染物的排放，此方面以汽車為主。“治污之前一定會(huì)普及監(jiān)測(cè)設(shè)備，汽車也要有監(jiān)測(cè)設(shè)備，對(duì)于做監(jiān)測(cè)的企業(yè)來說，汽車排放的監(jiān)測(cè)或?yàn)橥卣箍臻g。”

該分析師還指出，另一項(xiàng)新增內(nèi)容是煤的清潔化利用，主要是煤化工和對(duì)鍋爐的改造以減少煤的污染物排放，對(duì)煤的清潔化利用產(chǎn)業(yè)是利好。

但是，也有專家同時(shí)指出，新法中提及譬如“國(guó)家逐步推行重點(diǎn)大氣污染物排污權(quán)交易”，“國(guó)家采取有利于煤炭清潔高效利用的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)政策和措施，鼓勵(lì)和支持潔凈煤技術(shù)的開發(fā)和推廣”等，應(yīng)該有時(shí)間表和路線圖，尚有待制定能落地的具體實(shí)施措施。

高能環(huán)境:環(huán)保行業(yè)的東方雨虹,代言高成長(zhǎng)

維持“增持”評(píng)級(jí)。高能環(huán)境作為“雨虹系”的第二家上市公司,其格局、管控、激勵(lì)機(jī)制都體現(xiàn)出十足的“雨虹”氣息,而借助上市后的資金優(yōu)勢(shì)外延式擴(kuò)張或令增速再上臺(tái)階,我們上調(diào)2015~16年EPS預(yù)測(cè)至1.31、2.08元(分別上調(diào)0.10、0.30元),參考行業(yè)可比公司估值,給予2015年65倍PE,目標(biāo)價(jià)85.15元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

土壤修復(fù)萬億市場(chǎng)啟動(dòng),高能占據(jù)天時(shí)、地利:我們認(rèn)為,土壤治理領(lǐng)域具備萬億市場(chǎng)空間,而政策驅(qū)動(dòng)的其進(jìn)入爆發(fā)期的預(yù)期漸強(qiáng),我們通過橫向比較,高能環(huán)境具備技術(shù)、施工綜合能力的優(yōu)勢(shì),而起家湖湘流域治理的先發(fā)優(yōu)勢(shì),以及身為A股市場(chǎng)土壤治理最純正投資標(biāo)的,令高能環(huán)境占據(jù)了天時(shí)、地利。

上市伊始,資本助力打開外延擴(kuò)張之路:我們觀察到上市獲得資本助力,公司經(jīng)營(yíng)格局發(fā)生明顯提升,資金充裕保障訂單落實(shí)及推動(dòng)外延式布點(diǎn),業(yè)務(wù)鏈條全面布局:城市環(huán)境(污水、垃圾處理)、工業(yè)環(huán)境(工業(yè)廢水、工業(yè)固廢、工業(yè)園區(qū)污染治理)、環(huán)境修復(fù)(土壤修復(fù)、地下水修復(fù)等)三大領(lǐng)域,實(shí)現(xiàn)“防”和“治”的一體化;

PPP模式推動(dòng)環(huán)保重資產(chǎn)行業(yè)的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。我們認(rèn)為,PPP模式可撬動(dòng)資金杠桿,有望成為地方政府在垃圾處理、污水等有回報(bào)機(jī)制的環(huán)保領(lǐng)域加大投資力度的突破口,并可實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的以小博大,由重資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)檩p資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。我們判斷類似于高能環(huán)境等有能力整合資源并具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望勝出。

蒙草抗旱:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力充足

投資建議:考慮到公司作為生態(tài)環(huán)境建設(shè)細(xì)分行業(yè)龍頭,獨(dú)享“蒙草抗旱”差異化、內(nèi)蒙古地緣、植被培育領(lǐng)先等三大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),而且今明兩年業(yè)績(jī)有保證,我們預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.8、1.15和1.52元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為33x、23x和17x,首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。事件:公司今日發(fā)布2012年三季報(bào),2012年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.32億元,同比增長(zhǎng)36.78%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.80億,同比增長(zhǎng)38.86%。全面攤薄后每股收益0.58元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

作為“干旱半干旱地區(qū)”“生態(tài)環(huán)境建設(shè)”的“領(lǐng)先者”,“天時(shí)”“地利”“人和”競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力充足。生態(tài)環(huán)境建設(shè)屬于朝陽行業(yè)前景廣闊,而且干旱半干旱地區(qū)生態(tài)持續(xù)惡化受到政府的高度重視,可謂“天時(shí)”;公司所處內(nèi)蒙古,正是我國(guó)實(shí)施重大生態(tài)環(huán)境建設(shè)工程的核心區(qū)域,公司立足“干旱半干旱”地區(qū)環(huán)境現(xiàn)狀,采用差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略成功開創(chuàng)了獨(dú)具特色的“蒙草抗旱”節(jié)約型生態(tài)環(huán)境建設(shè)的發(fā)展模式,同時(shí)由于該地區(qū)惡劣環(huán)境氣候、土壤性質(zhì)、苗木品種差異等原因?qū)е缕渌笮蛨@林工程龍頭公司(如鐵漢生態(tài)（300197）)均未涉及此特殊區(qū)域,可謂“地利”;從自身實(shí)力來看,公司具備領(lǐng)先的植物培育、工程設(shè)計(jì)施工技術(shù)優(yōu)勢(shì)和先發(fā)的苗木資源優(yōu)勢(shì);從競(jìng)爭(zhēng)格局來看,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較弱,內(nèi)蒙當(dāng)?shù)貎H有7家生態(tài)園林一級(jí)資質(zhì)企業(yè),規(guī)模小、資金實(shí)力弱,可謂“人和”。憑借“天時(shí)、地利、人和”優(yōu)勢(shì),再加上本身經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的內(nèi)在優(yōu)勢(shì),公司后續(xù)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力充足。

燃控科技:多元化轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利，公司業(yè)績(jī)將逐步改善

多元化轉(zhuǎn)型效果開始顯現(xiàn)。近幾年，環(huán)保壓力使得火電裝機(jī)容量逐年下降給公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(節(jié)能點(diǎn)火系統(tǒng))帶來較大影響。為了應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑，公司已經(jīng)成功進(jìn)入脫硫脫硝、垃圾焚燒發(fā)電、鍋爐節(jié)能提效改造、天然氣分布式能源，基本形成節(jié)能、環(huán)保、新能源為主的業(yè)務(wù)格局，綜合實(shí)力明顯提升。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入趨于穩(wěn)定。我們認(rèn)為未來幾年火電機(jī)組新增容量會(huì)維持在3000萬千瓦的水平，預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)可以維持目前的市場(chǎng)份額(技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì))，火電行業(yè)原因?qū)е鹿臼杖肜^續(xù)下降的可能性較低，節(jié)能點(diǎn)火和燃燒系統(tǒng)將進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。

新業(yè)務(wù)將逐步貢獻(xiàn)收益。①定州、諸城、烏海垃圾發(fā)電項(xiàng)目將于2014-2015年投入運(yùn)營(yíng)，全部在執(zhí)行項(xiàng)目建成將增加60MW裝機(jī)容量，年收入3.5億元，特許營(yíng)運(yùn)模式將為公司帶來穩(wěn)定盈利。②隨著中俄供氣合同的正式簽署，制約國(guó)內(nèi)天然氣發(fā)展的氣源問題得到較大保證，預(yù)計(jì)未來煤改氣工程、分布式發(fā)電以及重卡用氣需求會(huì)快速增長(zhǎng)，行業(yè)景氣有利于子公司新疆君創(chuàng)的業(yè)務(wù)發(fā)展。③隨著7月1日新的火電排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施的臨近，2014年是火電脫硝設(shè)施建設(shè)的高峰期，全年預(yù)計(jì)完成不少于3億千瓦，行業(yè)增長(zhǎng)達(dá)50%，子公司藍(lán)天環(huán)保脫硝業(yè)務(wù)也將高速增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為0.24元、0.34元、0.47元，對(duì)應(yīng)市盈率為42.29X、30.06X、21.51X。長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為公司所處的節(jié)能環(huán)保、新能源行業(yè)受到政策支持，未來可維持較高增長(zhǎng)水平，有利于公司業(yè)務(wù)拓展；短期來看公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利走穩(wěn)、新業(yè)務(wù)逐步開始貢獻(xiàn)收益，多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以及管理能力不斷改善，綜合考慮首次給予“買入”投資評(píng)級(jí)。世紀(jì)證券

津膜科技:公司的拓展前景值得期待

簽訂合同的金額約占2011年收入的25.15%,將主要于2013年開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。津南再生水廠工程中一座產(chǎn)水規(guī)模為7萬噸/日的再生水處理廠主要為陳塘莊熱電廠輸水,用于其廠內(nèi)循環(huán)冷卻用水,其余部分用于市政用水。

公司作為中標(biāo)單位,將主要為該項(xiàng)目提供膜車間系統(tǒng)設(shè)備采購及相關(guān)服務(wù)。本次合同金額為5498萬元,約占2011年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的25.15%。根據(jù)項(xiàng)目的供貨進(jìn)度,公司預(yù)計(jì)將于2013年7月交貨,貨到并且安裝完成后,公司可獲得合同價(jià)款的70%,本次合同將主要于2013年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)整個(gè)合同完成后,將增厚EPS0.09元。

該合同將繼續(xù)鞏固公司在天津地區(qū)的區(qū)域龍頭地位。公司業(yè)務(wù)主要起步于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)但水資源較為缺乏的天津地區(qū),近年來隨著對(duì)華東、華北等新市場(chǎng)的逐步開拓,公司天津市場(chǎng)的收入占比逐年下滑,到2012年中期,占比為17.01%。此次交易對(duì)手天津中水是上市公司天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保（600874）的全資子公司,專業(yè)從事再生水利用項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營(yíng)等,此次與其合作,將進(jìn)一步拓展公司在天津地區(qū)的市場(chǎng)份額,鞏固其在天津地區(qū)的區(qū)域龍頭地位。

看好公司未來在膜法水處理市場(chǎng)的拓展前景。公司是國(guó)內(nèi)膜材料技術(shù)領(lǐng)先企業(yè),擁有有完整的膜制造和膜應(yīng)用技術(shù)體系,其膜產(chǎn)品性價(jià)比及服務(wù)滿意度甚至領(lǐng)先于國(guó)際著名品牌。依靠其領(lǐng)先技術(shù)加上公司在天津等市場(chǎng)積累的豐富項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn),隨著膜法水處理行業(yè)需求的快速增長(zhǎng),公司的拓展前景值得期待。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)測(cè)2012-2014年EPS分別為0.49元、0.74元和1.07元,對(duì)應(yīng)市盈率52倍、35倍和24倍,暫"未評(píng)級(jí)",將持續(xù)關(guān)注。

普邦園林：目前在手訂單充裕

公司營(yíng)業(yè)收入保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。前三季度實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)46.34%，三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37699.58萬元，同比增長(zhǎng)63.18%。收入的快速增長(zhǎng)主要得益于公司在鞏固原有客戶的基礎(chǔ)上，積極爭(zhēng)取到新的優(yōu)質(zhì)客戶，業(yè)務(wù)得到快速擴(kuò)張。

前三季度毛利率為24.88%，同比下滑0.64個(gè)百分點(diǎn)，三季度單季毛利率為21.49%，同比上升0.48個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降5.01個(gè)百分點(diǎn)。

前三季度管理費(fèi)用9336.37萬元，同比增長(zhǎng)35.14%，主要是業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，人員工資費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用投入增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用-1549.07萬元，同比減少1556.51萬元，主要是收到定期存款利息較多所致。整體期間費(fèi)用率為6.23%，同比1.87個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大使得應(yīng)收賬款余額增加導(dǎo)致計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備相應(yīng)增加，資產(chǎn)減值損失達(dá)到1515.04萬元，同比增加1592.30萬元。

盡管今年一季報(bào)以來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，但是同時(shí)分析師也觀察到公司的收現(xiàn)比今年以來在持續(xù)回升，從一季報(bào)的0.58回升到三季報(bào)的0.72元，說明公司對(duì)現(xiàn)金回款相當(dāng)重視，整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)格比較穩(wěn)健。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。分析師預(yù)計(jì)公司2012年、2013年、2014年每股收益為0.91元、1.26元、1.69元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27x、19x、14x，整體來看，目前估值還是略微偏高，但是分析師認(rèn)為公司質(zhì)地優(yōu)良，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，目前在手訂單充裕，上市超募資金較多，有助于公司后續(xù)訂單承接和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，分析師給予公司"推薦"評(píng)級(jí)。

永清環(huán)保：長(zhǎng)期投資價(jià)值突現(xiàn)

點(diǎn)評(píng):考慮到該項(xiàng)協(xié)議尚未正式簽署,具體合同條款尚需進(jìn)一步明確,因此,預(yù)期其對(duì)公司的影響將主要體現(xiàn)在2012年下半年和2013年。

盈利與投資評(píng)級(jí):考慮到公司在手訂單、以及其它業(yè)務(wù)的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備情況,我們認(rèn)同公司長(zhǎng)期的投資價(jià)值。經(jīng)過測(cè)算,預(yù)期公司2012年、2013年的每股凈利潤(rùn)將分別達(dá)到1.33元和1.80元,對(duì)應(yīng)公司當(dāng)前股價(jià)的市盈率分別為33.2倍和24.5�？紤]到公司各項(xiàng)新興業(yè)務(wù)出于快速成長(zhǎng)期,給予公司"買入"評(píng)級(jí)。

國(guó)電清新：布局脫硝特許經(jīng)營(yíng)

公司公告中標(biāo):(1)山西大唐國(guó)際云岡熱電2×300MW及2×220MW機(jī)組煙氣脫硝特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目;(2)山西大唐國(guó)際運(yùn)城發(fā)電2×600MW機(jī)組煙氣脫硝特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。目前脫硝電價(jià)補(bǔ)貼政策下,600MW以下火電脫硝項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期盈利能力尚存疑問,但根據(jù)國(guó)家提高工業(yè)污染治理設(shè)施第三方服務(wù)占比的指導(dǎo)政策下,預(yù)計(jì)未來上調(diào)脫硝補(bǔ)貼電價(jià)是大概率事件。公司此舉為針對(duì)上述調(diào)價(jià)預(yù)期的提前布局。

脫硫特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)有助于公司進(jìn)一步擴(kuò)大脫硝特許經(jīng)營(yíng)規(guī)模。參照2008年以來脫硫特許經(jīng)營(yíng)模式在五大發(fā)電集團(tuán)的推廣進(jìn)度,未來進(jìn)一步推廣脫硝特許經(jīng)營(yíng)的概率較大。公司目前在運(yùn)及已中標(biāo)脫硫特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目裝機(jī)總規(guī)模超過1,500萬千瓦,上述項(xiàng)目為未來進(jìn)一步擴(kuò)大脫硝特許經(jīng)營(yíng)規(guī)模提供了良好的基礎(chǔ)。

中標(biāo)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2013年底之前全部投運(yùn),2013年公司營(yíng)收有望出現(xiàn)脫硝特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)增量。根據(jù)山西省燃煤電廠煙氣脫硝限期治理任務(wù)的通知,運(yùn)城項(xiàng)目脫硝裝置預(yù)計(jì)2012年投產(chǎn)1臺(tái)計(jì)600MW,2013年底之前全部投產(chǎn);云岡項(xiàng)目脫硝裝置預(yù)計(jì)2012年投產(chǎn)2臺(tái)計(jì)400MW,2013年底之前全部投產(chǎn)。從目前脫硝電價(jià)評(píng)審流程來看,2013年上述項(xiàng)目部分有望執(zhí)行脫硝電價(jià),為公司營(yíng)收貢獻(xiàn)新增量。屆時(shí)若脫硝電價(jià)尚未上調(diào),公司特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)或出現(xiàn)增收不增利的局面。

由于中標(biāo)項(xiàng)目正式合同尚未簽訂,我們維持此前對(duì)公司2013~2014年?duì)I收預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.60、1.25、1.54元,目標(biāo)價(jià)25.00元,維持公司增持評(píng)級(jí)。

科林環(huán)保：收入增長(zhǎng)高于歷史均值,估值仍較高

受益于承包項(xiàng)目開展以及部分產(chǎn)能釋放,收入增長(zhǎng)高于歷史增速。2011年,公司除塵器業(yè)務(wù)收入為3.76億元,同比增長(zhǎng)18.42%,與2009年、2010年個(gè)位數(shù)增速相比,2011年除塵器業(yè)務(wù)出現(xiàn)加速增長(zhǎng),我們認(rèn)為一方面是因?yàn)楣鹃_展了一些工程承包項(xiàng)目,另一方面公司募投產(chǎn)能在2011年年底逐步釋放。在具體行業(yè)中,冶金類除塵器收入增長(zhǎng)較快,實(shí)現(xiàn)收入2.39億元,同比增長(zhǎng)55.76%,電力、建材類除塵器收入分別為7199萬元、3948萬元,同比下降14.57%、12.98%。毛利率下滑以及期間費(fèi)用增長(zhǎng),致凈利潤(rùn)略有下降。由于原材料成本的上漲以及成套項(xiàng)目業(yè)務(wù)的開展,公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均有一定程度的下滑。冶金、電力、建材類除塵器毛利率分別為22.20%、21.03%、25.20%,較2010年分別下滑5.87個(gè)百分點(diǎn)、8.29個(gè)百分點(diǎn)、3.18個(gè)百分點(diǎn)。由于各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展,導(dǎo)致銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)31.21%、6.26%。公司收入的增長(zhǎng)慢于總成本的增長(zhǎng),導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)略有下滑。受益于產(chǎn)能陸續(xù)釋放,未來幾年將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司計(jì)劃使用募集資金1.70億元,用于建設(shè)年產(chǎn)40萬平方米過濾面積的大型袋式除塵項(xiàng)目,2011年該項(xiàng)目已累計(jì)完成總投資的53.99%,預(yù)計(jì)2012年11月1日可完全達(dá)產(chǎn)。此外,公司計(jì)劃使用超募資金4200萬元,用于購置181畝工業(yè)工地,可能繼續(xù)用于除塵項(xiàng)目,該項(xiàng)目計(jì)劃于2013年10月投產(chǎn)。受益于公司產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張,以及公司產(chǎn)品在袋式除塵行業(yè)的龍頭地位,預(yù)計(jì)未來幾年,公司除塵業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

估值仍較高,下調(diào)評(píng)級(jí)至"中性-A"。預(yù)計(jì)公司2012年-2014年的每股收益分別為0.62元、0.68元、0.71元,對(duì)應(yīng)PE分別為35.6倍、32.7倍、31.5倍。未來幾年,受益于產(chǎn)能擴(kuò)張,公司整體增長(zhǎng)可能高于歷史均值,但是公司目前對(duì)應(yīng)估值仍然偏高,下調(diào)公司評(píng)級(jí)為"中性-A"。

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