深市主板上市公司，最大的客戶竟是自己的控股股東。  

擁有世界最先進(jìn)的鍋爐生產(chǎn)車(chē)間，卻在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額少得可憐。  

一根竿子撐到底的救市方案不受待見(jiàn)，跨國(guó)聯(lián)姻，慘淡退市。  

還有一個(gè)月，離阿爾斯通收購(gòu)武漢鍋爐廠八年之期將滿，但這場(chǎng)聯(lián)姻還是沒(méi)能越過(guò)七年之癢，幾經(jīng)“努力”之后，阿爾斯通終究沒(méi)有保住武鍋上市公司的“殼”。  

7月13日，深圳證券交易所對(duì)武漢鍋爐股份有限公司股票予以摘牌，武鍋正式退出深市主板，成為能源裝備產(chǎn)業(yè)第一只退市的境內(nèi)上市外資股，也是今年繼二重之后的第二家退市企業(yè)。  

在4月29日披露的2014年報(bào)中，武鍋2014年凈利潤(rùn)為-1.02億元，凈資產(chǎn)為-14.60億元，這是自2011年起連續(xù)四年凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)均為負(fù)值，深交所于5月21日就作出了終止武鍋股票上市的決定。  

始建于1954年的武漢鍋爐廠，曾位居國(guó)內(nèi)鍋爐廠第四，1998年在深交所上市。2006年前后，產(chǎn)品和技術(shù)均在走下坡路的武鍋亟需謀求變革，而此時(shí)的阿爾斯通看好中國(guó)市場(chǎng)存在的巨大潛力，雙方達(dá)成收購(gòu)協(xié)議。  

2007年8月，擁有超過(guò)百年鍋爐技術(shù)研發(fā)歷史和領(lǐng)先的火電鍋爐技術(shù)的阿爾斯通完成對(duì)武鍋51%的國(guó)有股權(quán)收購(gòu)。  

這一樁曾被業(yè)界看好、并認(rèn)為是實(shí)現(xiàn)共贏的收購(gòu)案，卻在阿爾斯通入主武鍋不到八年時(shí)間里，交了一份七年業(yè)績(jī)虧損的難堪答卷，攀上高枝的武鍋緣何至此?  

記者致電武鍋董事會(huì)秘書(shū)徐幼蘭了解個(gè)中原因，徐幼蘭并不愿意說(shuō)太多，僅表示“退市是由于財(cái)務(wù)費(fèi)用過(guò)高和巨額債務(wù)，更多情況以上市公司信息披露為準(zhǔn)。”  

關(guān)聯(lián)交易備受質(zhì)疑  

在2007年收購(gòu)之初，阿爾斯通信心滿滿要將武鍋建成其全球最大的鍋爐生產(chǎn)基地，并計(jì)劃在2009年年中武鍋新廠竣工，以服務(wù)于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。  

武鍋方面也稱(chēng)，截至目前，阿爾斯通技術(shù)轉(zhuǎn)讓的核心部分已經(jīng)完成，并提供了最新的超超臨界鍋爐技術(shù)、資料、軟件、標(biāo)準(zhǔn)以及相應(yīng)人員培訓(xùn)，武鍋已具備生產(chǎn)符合美國(guó)ASME標(biāo)準(zhǔn)、歐盟EN標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)電站鍋爐及其相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。  

一位中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)的分析人士在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，“目前武鍋的生產(chǎn)車(chē)間是國(guó)內(nèi)最為先進(jìn)的。”  

而記者從一位熟悉武鍋情況的武漢人士處了解到，自阿爾斯通收購(gòu)武鍋以后，武鍋在產(chǎn)品、技術(shù)、管理等方面都煥然一新，先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和一流的生產(chǎn)管理水平成為國(guó)內(nèi)鍋爐制造業(yè)的標(biāo)桿。  

但是，煥然一新的武鍋卻沒(méi)有得到相應(yīng)的盈利能力。  

2014年報(bào)顯示，在武鍋前五大客戶中，排名第一的客戶為阿爾斯通控制的子分公司，銷(xiāo)售額達(dá)6.88億元，占武鍋年度銷(xiāo)售總額比例的72.58%，2014年武鍋與阿爾斯通的關(guān)聯(lián)交易金額達(dá)到7.89億元，在9.47億元的總營(yíng)業(yè)收入中占比高達(dá)83.32%。  

翻閱前幾年的年報(bào)，情況仍沒(méi)有改變，多年來(lái)武鍋?zhàn)畲蟮目蛻粢恢笔亲约旱目毓晒蓶|。  

對(duì)此，中小股東頗有異議。“關(guān)聯(lián)交易行為具有不確定性，交易價(jià)格也是非市場(chǎng)化，定價(jià)較為靈活，往往高于或低于市場(chǎng)價(jià)格，成為上市公司借以進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移或利潤(rùn)包裝的主要手段。”上述武漢人士告訴記者。  

中小股東提出質(zhì)疑，不賺錢(qián)的關(guān)聯(lián)交易為什么要上市公司承接，關(guān)聯(lián)交易對(duì)控股股東有利而忽略了中小股東權(quán)益，阿爾斯通與武鍋產(chǎn)品銷(xiāo)售的毛利率存在可疑之處。  

面對(duì)中小股東的抗議，阿爾斯通方面的表態(tài)是，“沒(méi)有訂單結(jié)果會(huì)更慘”，并且僅承諾提高關(guān)聯(lián)交易的透明度。  

“收購(gòu)之初，還期待武鍋能成為跨國(guó)聯(lián)姻的夢(mèng)工廠，如今看，持續(xù)的關(guān)聯(lián)交易倒使武鍋更像是阿爾斯通在華的廉價(jià)加工廠。”上述中電協(xié)人士直言。  

來(lái)自阿爾斯通的巨額貸款也受到中小股東反感。數(shù)據(jù)顯示，2014年武鍋從阿爾斯通借款17.43億元，在之前幾年武鍋也一直是依靠從控股股東處貸款維持經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)，巨額的貸款使財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)攀高，加重了武鍋的虧損力度。  

本地經(jīng)營(yíng)水土不服  

武鍋方面一直聲稱(chēng)，公司的業(yè)務(wù)區(qū)域仍立足于中國(guó)市場(chǎng)，阿爾斯通承諾所有對(duì)中國(guó)市場(chǎng)提供的鍋爐產(chǎn)品將由武鍋生產(chǎn)和提供，同時(shí)根據(jù)阿爾斯通的戰(zhàn)略規(guī)劃，阿爾斯通任何一個(gè)子分公司都不會(huì)向中國(guó)出口鍋爐或與武鍋在中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)。  

即使出臺(tái)了這樣的避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的制度，近八年時(shí)間，武鍋在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的訂單，尤其是60萬(wàn)千瓦及以上等級(jí)鍋爐訂單卻少得可憐。  

目前，武鍋已經(jīng)擁有60萬(wàn)千瓦、100萬(wàn)千瓦等級(jí)超臨界、超超臨界鍋爐技術(shù)，在工程設(shè)計(jì)、制造生產(chǎn)和完工產(chǎn)品等方面都達(dá)到世界頂級(jí)水準(zhǔn)。  

但上述中電協(xié)人士卻表示，“在我的印象中，武鍋在國(guó)內(nèi)60萬(wàn)千瓦及以上等級(jí)鍋爐市場(chǎng)沒(méi)有訂單業(yè)績(jī)。”  

自從阿爾斯通收購(gòu)武鍋后，原本以服務(wù)國(guó)內(nèi)用戶為主的武鍋漸漸淡出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。“現(xiàn)在武鍋每天依然都有生產(chǎn)任務(wù)，但公司承接最多的是國(guó)際訂單。”上述武漢人士說(shuō)。  

2014年報(bào)顯示，武鍋在2014年2月簽訂了羅源項(xiàng)目66萬(wàn)千瓦超超臨界鍋爐合同，這成為武鍋在國(guó)內(nèi)的首個(gè)大單。  

而相反，借助阿爾斯通的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，武鍋2014年簽訂了多個(gè)國(guó)際項(xiàng)目，包括墨西哥阿爾塔米拉、波蘭奧波萊、臺(tái)灣麥寮、以色列阿沙利姆等項(xiàng)目。  

據(jù)中小股東透露，武鍋也在積極參加一些本土項(xiàng)目的投標(biāo)，但產(chǎn)品在價(jià)格上沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，即使有些項(xiàng)目把價(jià)格降到最低，還是拿不到訂單，原因是項(xiàng)目業(yè)主認(rèn)為武鍋的財(cái)務(wù)狀況太差，沒(méi)有持續(xù)精力運(yùn)作項(xiàng)目。  

這幾年，工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展疲軟，全社會(huì)用電量增長(zhǎng)緩慢，而整個(gè)機(jī)械行業(yè)增速只有3%，低于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增速;與此同時(shí)，國(guó)家大力推進(jìn)節(jié)能減排，煤電受到限制，電站鍋爐受此影響產(chǎn)量下滑。  

數(shù)據(jù)顯示，2014年國(guó)內(nèi)電站鍋爐產(chǎn)量47.80萬(wàn)蒸噸，同比僅增1.41%，2013年國(guó)內(nèi)電站鍋爐產(chǎn)量46.98萬(wàn)蒸噸，同比降低3.67%。  

“目前國(guó)內(nèi)鍋爐行業(yè)三分天下的局面已然形成，上電、哈電、東電在60萬(wàn)等級(jí)以上鍋爐各占三分之一的市場(chǎng)份額。”上述中電協(xié)人士分析稱(chēng)，“由于市場(chǎng)需求不旺，遇到大型項(xiàng)目三大鍋爐廠基本都在爭(zhēng)搶訂單，且產(chǎn)品價(jià)格低廉，質(zhì)量也過(guò)得去，武鍋想橫插一腳，從中分杯羹，難度可想而知。”  

“說(shuō)好的招投標(biāo)，其實(shí)也需要運(yùn)作，國(guó)內(nèi)三大鍋爐廠渠道資源豐富。”上述中電協(xié)人士還說(shuō)，“國(guó)內(nèi)企業(yè)的管理方式、運(yùn)作方式與外國(guó)公司存在很大差異，阿爾斯通可能面臨水土不服。”  

救市方案屢遭否決  

針對(duì)武鍋連續(xù)七年的虧損，中小股東怒指阿爾斯通有故意做虧之嫌，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、巨額貸款等手段掏空武鍋以達(dá)到私有化武鍋的目的。  

對(duì)此，阿爾斯通高層曾回應(yīng)稱(chēng)，“阿爾斯通沒(méi)有任何理由做虧武鍋。”  

從2007年始，武鍋曾幾度瀕臨退市，卻又僥幸的保殼成功。收購(gòu)之初的2007、2008、2009年，持續(xù)三年虧損，在2010年退市的關(guān)口，武漢市拿出1億元的財(cái)政補(bǔ)貼，武鍋才得以實(shí)現(xiàn)僅有的一年盈利。  

2011、2012年，武鍋再次陷入巨虧，在債轉(zhuǎn)股自救方案未獲內(nèi)部通過(guò)的情況下，2013年2月意外地被深交所“特批”恢復(fù)上市交易。  

自收購(gòu)武鍋后，為解救武鍋股市危局，阿爾斯通三度提出債轉(zhuǎn)股方案，擬將阿爾斯通對(duì)武鍋的貸款轉(zhuǎn)換成股權(quán)。照此方案實(shí)施，阿爾斯通持股比例將從51%驟升至80.25%，而二股東武鍋集團(tuán)的持股比例將從6.91%稀釋為2.78%，流通股股比也從42.09%降為16.94%。  

盡管幾次的債轉(zhuǎn)股方案均得到武漢國(guó)資和獨(dú)立董事的全力支持，但面對(duì)阿爾斯通一根竿子撐到底的救市方案，中小股東團(tuán)結(jié)一致不妥協(xié)不讓步，方案屢遭否決。  

有分析稱(chēng)，武鍋的慘淡退市，使相關(guān)方均蒙受尷尬。中小股東賠了時(shí)間賠了錢(qián)，阿爾斯通也左右為難，而對(duì)于武漢地方政府希望通過(guò)引進(jìn)阿爾斯通做大做強(qiáng)武鍋的目標(biāo)，依目前的形勢(shì)看并不明朗。  

“跨國(guó)聯(lián)姻本是外資在華經(jīng)營(yíng)的一個(gè)很好戰(zhàn)略，但是阿爾斯通入主武鍋后，其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與原武鍋大相徑庭，沒(méi)有形成合力。”上述武漢人士認(rèn)為。  

雖然阿爾斯通在華鍋爐業(yè)務(wù)面臨挫折，但實(shí)際上國(guó)內(nèi)鍋爐市場(chǎng)仍有發(fā)展空間。以杭鍋為例，這幾年通過(guò)認(rèn)真研判國(guó)內(nèi)鍋爐市場(chǎng)格局，避開(kāi)與三大鍋爐廠在60萬(wàn)、100萬(wàn)千瓦等級(jí)鍋爐市場(chǎng)的正面交鋒，致力于余熱鍋爐的研發(fā)生產(chǎn)，實(shí)施產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，占領(lǐng)了新的市場(chǎng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)。  

“目前國(guó)內(nèi)的環(huán)保改造市場(chǎng)潛力巨大，阿爾斯通可以考慮向鍋爐改造業(yè)務(wù)傾斜，也可以在產(chǎn)品類(lèi)型上作出相應(yīng)調(diào)整，但這對(duì)于有著百年鍋爐研制歷史的阿爾斯通來(lái)說(shuō)有些大材小用，阿爾斯通也不甘心放棄60萬(wàn)等級(jí)以上鍋爐市場(chǎng)。”上述中電協(xié)人士說(shuō)。  

更有中小股東認(rèn)為，阿爾斯通要經(jīng)營(yíng)好武鍋，不是靠一幫職業(yè)經(jīng)理人坐在巴黎辦公大樓里進(jìn)行各種資本運(yùn)作，與中國(guó)的中小股東斗智斗勇，而是要找準(zhǔn)在華定位，真正造福本地。  

在中小股東看來(lái)，雖然阿爾斯通有各種各樣的理由來(lái)解釋七年虧損，但回顧這些年武鍋的發(fā)展，實(shí)難擺脫廉價(jià)加工廠和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移的身影。  

2014年11月通用電氣和阿爾斯通簽署全球收購(gòu)框架協(xié)議，目前收購(gòu)案仍在歐盟進(jìn)行反壟斷審查，待收購(gòu)?fù)瓿�，通用電氣將全資擁有阿爾斯通熱電業(yè)務(wù)，并成為武鍋的實(shí)際控制人。  

目前，阿爾斯通已將這個(gè)燙手山芋扔給了通用電氣，通用電氣又將如何經(jīng)營(yíng)這個(gè)打造精良的鍋爐制造基地?  

通用電氣方面表示，已經(jīng)關(guān)注到武鍋退市一事，并聲明在武鍋退市后，通用電氣沒(méi)有主動(dòng)以要約收購(gòu)的方式繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)武鍋股東股份權(quán)益的商業(yè)意圖。除此之外，通用電氣未公開(kāi)透露接手武鍋之后的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。  

阿爾斯通即走，通用電氣將至，武鍋的未來(lái)仍充滿變數(shù)。

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