【谷騰環(huán)保網(wǎng)訊】記者手記

新能源車堪稱2022年中國經(jīng)濟(jì)最大的閃光點(diǎn)，伴隨著出口量的快速增長，新能源車也成為了中國制造的一張新名片。與此同步的是中國新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的上下游都在建立自己的全球影響力。

在這樣的背景下，2022年7月在四川宜賓召開了第一屆世界動力電池大會，但會上頻繁登上熱搜的并不是上下游企業(yè)齊心協(xié)力開疆拓土的雄心壯志，而是全都在大吐苦水，抱怨自己是在給別人打工，根本不掙錢。

市場規(guī)模翻倍增長，卻都在抱怨不掙錢，這肯定不正常。帶著這個疑問，我在會議現(xiàn)場頻繁與企業(yè)代表、行業(yè)專家以及媒體同行交流，得出初步判斷。但回答這種問題，僅靠判斷是沒有說服力的，所以基于對“掙錢”最樸素的理解，我將調(diào)查聚焦在各企業(yè)的利潤上。

利潤指標(biāo)有很多，毛利、凈利、歸母凈利、利潤額、利潤率等。本文的目標(biāo)是搞清楚整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配和轉(zhuǎn)移情況。因?yàn)槭袌鲆?guī)模在高速增長，因此產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的利潤額都會大幅增長，所以利潤額被放棄，利潤率成了研究重點(diǎn)。

時間跨度上，不能只看高速增長的這兩年，還要看之前市場不景氣時，產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的表現(xiàn)，因此數(shù)據(jù)分析的周期確定為5年。每個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，我選取不少于三家（有的在五家以上）的龍頭上市公司，分析其5年來的凈利率、毛利率變化，從中發(fā)現(xiàn)整個新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的利潤轉(zhuǎn)移和分配真相。

數(shù)據(jù)整理和分析是本文最大的工作量和價值所在。數(shù)據(jù)分析給出了有違主觀感受的結(jié)論，挖礦的、造電池的、造車的，這三個爭議最大，熱度最高的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，都不是最掙錢的，基于對行業(yè)的理解，以及大量采訪，文章結(jié)尾也給出了比較有說服力的解讀。挖掘數(shù)據(jù)背后的規(guī)律，得出確定性的結(jié)論，給出專業(yè)的解讀，是本文獲得業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)可的關(guān)鍵。

文章最大的遺憾是沒有對產(chǎn)業(yè)鏈大體量環(huán)節(jié)不掙錢，但小體量環(huán)節(jié)很掙錢的原因給出進(jìn)一步解讀。其實(shí)不論是給別人打工的抱怨，還是在行業(yè)大會上公開矛盾，爭奪的并不是具體的收益增量，而是要在行業(yè)快速變革的階段提升自己的產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)，盈利能力強(qiáng)并不意味著話語權(quán)就一定強(qiáng)，而話語權(quán)不是一個可以清晰量化的指標(biāo)，與本文的基調(diào)不符，最終只能放棄。

2022年末到2023年初，在50萬元一噸以上飄了幾乎一整年，最高達(dá)到過60萬元的碳酸鋰價格開始進(jìn)入下降通道。2023年春節(jié)前，現(xiàn)貨報價48萬元，期貨報價接近40萬。2023年下半年，澳大利亞、非洲、南美等地在2020年—2021年開工建設(shè)的部分鋰礦產(chǎn)能將開始供貨，鋰價將進(jìn)一步回歸。整個產(chǎn)業(yè)鏈將從躁動歸于平穩(wěn)，以更穩(wěn)健的姿態(tài)，迎接中國新能源車市場規(guī)模突破1000萬輛的歷史時刻。

2022年7月底，由四川省政府和工信部聯(lián)合主辦的2022世界動力電池大會在四川宜賓召開，這是國內(nèi)目前舉辦的最高規(guī)格、最大規(guī)模的動力電池會議，全球主流的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)基本都參加了此次會議。

貫穿整個會議的最大熱點(diǎn)，就是圍繞新能源車產(chǎn)業(yè)鏈究竟哪個環(huán)節(jié)最掙錢的爭議。

開幕式上，廣汽集團(tuán)董事長曾慶洪說：“電池占掉我整車60%的成本，那我不是在給寧德時代打工嗎。”

寧德時代董事長曾毓群回應(yīng)：“上游的資本炒作使得（電池原材料）價格脫離了合理軌道。”此后的多場分論壇中，針對新能源車產(chǎn)業(yè)鏈近兩年的價格波動，幾乎所有與會代表都發(fā)表了觀點(diǎn)，其中不少針鋒相對。

《財經(jīng)十一人》在會議現(xiàn)場與多位業(yè)內(nèi)專家溝通之后，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的企業(yè)都在說自己不掙錢，各方觀點(diǎn)都有其片面性。

因此本文將嘗試以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，說明新能源車產(chǎn)業(yè)鏈究竟哪個環(huán)節(jié)盈利能力最強(qiáng)，以及為什么？

數(shù)據(jù)樣本將按照以下方法選取：

1、將新能源車產(chǎn)業(yè)鏈分為六個環(huán)節(jié)：整車制造、動力電池、正負(fù)極、隔膜及電解液、礦業(yè)開采及回收、制造設(shè)備。

2、每個環(huán)節(jié)選取不少于3家，一般5家以上A股上市公司，選擇標(biāo)準(zhǔn)綜合參考市值、營收、市場份額。（清單見文尾附錄）

3、以過去5年的營收、凈利潤、凈利率、毛利率為主要數(shù)據(jù)樣本。

整車制造

整車制造行業(yè)過去5年的利潤率水平走低，這并不出人意料。依賴合資品牌的上汽、廣汽毛利率水平從2019年開始明顯下滑，主要是源于合資品牌在中國市場上的產(chǎn)品力整體下滑，且新能源產(chǎn)品推出遲緩。

自主品牌中，長城、長安的毛利率水平基本保持平穩(wěn)。比亞迪的情況比較特殊，雖然從2020年開始，新能源車型的銷量和市場占有率都在快速增長，但規(guī)模增長帶來的降本效應(yīng)被原材料價格的飛漲抵消，因此2021年和2022年第一季度的利潤率水平不增反降。

雖然整車廠都在抱怨動力電池等上游供應(yīng)商的價格上漲給它們帶來了巨大壓力，但從毛利率和凈利率上看，這種影響尚不明顯，主要原因是這些大型汽車集團(tuán)目前的營收和利潤依然主要來自燃油車，受動力電池價格變動影響有限。但電池成本上升對新能源車制造商的影響就比較明顯，例如已經(jīng)全盤切換到新能源車的比亞迪，以及造車新勢力。

而主要生產(chǎn)新能源車的造車新勢力蔚來、小鵬和理想的利潤率自發(fā)布財報以來，毛利率和凈利率一直在逐年大幅改善。但2022年一季度，這種改善停下了腳步，三家的利潤率或明顯下滑，或僅有勉強(qiáng)增長。而三家企業(yè)的管理層在說明情況時，都提到了動力電池和多種關(guān)鍵材料的漲價對盈利狀況影響巨大。

 

特斯拉則是唯一的例外，利潤率一路上揚(yáng)。從2017年－2022年一季度的毛利率水平分別是18.90%、18.83%、16.56%、21.02%、25.28%、29.11%，前三年和中國車企的平均毛利率水平相當(dāng)，但從2020年Model3大批量交付開始，特斯拉的毛利率水平開始顯著超過同行，而且在2021年及2022年一季度并未受到原材料價格飛漲的影響，毛利率水平達(dá)到歷史新高。

其中的原因有很多，公認(rèn)比較重要的有三個：

1、電動車的零部件數(shù)量少，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模制造后，規(guī)模帶來的降本效應(yīng)比燃油車更顯著。

2、一體壓鑄技術(shù)的推廣應(yīng)用進(jìn)一步減少了零部件數(shù)量，提高了生產(chǎn)效率。

3、車輛線束系統(tǒng)的優(yōu)化，降低了車輛制造環(huán)節(jié)對人工的依賴程度，自動化程度提升帶來了生產(chǎn)效率提升。規(guī)模大帶來了和上游供應(yīng)商更強(qiáng)的議價能力，效率的提升則有效抵消了原材料漲價的影響。

有特斯拉作為對比，足以證明盈利能力下滑的整車廠，雖然有原材料漲價的原因，但根本還是在于規(guī)模、技術(shù)的不足。目前國內(nèi)有部分整車廠已經(jīng)意識到了這一點(diǎn)，正在追隨特斯拉引領(lǐng)的先進(jìn)制造趨勢，比如一體壓鑄技術(shù)。

特斯拉此前采用的是6000噸壓力鑄造機(jī)，而國內(nèi)已有9000噸壓力的一體壓鑄機(jī)建成投產(chǎn)。采用新平臺，新技術(shù)的新能源車型也在輪番上市，力爭在規(guī)模上實(shí)現(xiàn)從年銷十萬輛向百萬輛的邁進(jìn)。

注：廣汽集團(tuán)自2019年開始凈利率高于毛利率是因其所得稅費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失、信用減值損失均為大額負(fù)值

電池制造

電池企業(yè)一直被認(rèn)為是新能源車產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中話語權(quán)最強(qiáng)的一環(huán)，但是利潤率卻并不支持這一判斷。從2017年至2022年，主要動力電池企業(yè)的毛利率、凈利率水平都在持續(xù)下滑。除去孚能一家數(shù)據(jù)異常波動外，其余所有電池企業(yè)的毛利率、凈利率的下滑趨勢都高度一致。

當(dāng)然，毛利率和凈利率的下滑并不意味著電池企業(yè)盈利能力就不行，規(guī)模的快速擴(kuò)張與利潤率的下滑是同步發(fā)生的，動力電池企業(yè)都在用利潤換規(guī)模，這是高增長市場當(dāng)中的常規(guī)做法，此時搶占市場份額，要比賺取高利潤更為重要。

動力電池在這一輪的原材料漲價當(dāng)中承受了較大壓力�？蛻暨@邊是強(qiáng)勢的車企，供應(yīng)商這邊因?yàn)閲?yán)重的供不應(yīng)求，電池廠商的議價能力極為有限，兩頭受氣的電池廠只能接受盈利能力持續(xù)下滑的現(xiàn)實(shí)。其中，行業(yè)龍頭寧德時代的毛利率從2017年的36.29%降至2022年一季度的14.48%，凈利率從2017年的20.97%降至2022年一季度的4.06%。

正負(fù)極

正負(fù)極是動力電池重要的上游產(chǎn)業(yè)。該產(chǎn)業(yè)在這輪動力電池市場熱潮中的收益頗豐，但這種收益是建立在此前的低起點(diǎn)之上的。放大到5年為周期，會發(fā)現(xiàn)2022年一季度代表性正負(fù)極企業(yè)的利潤率水平與2017年的水平基本相當(dāng)。5年時間，以2020年為最低點(diǎn)，正負(fù)極企業(yè)的利潤率呈現(xiàn)V形曲線。

利潤率恢復(fù)到2017年的水平，并不意味著這5年正負(fù)極企業(yè)就在原地踏步，它們的規(guī)模早已跟當(dāng)年不可同日而語。經(jīng)過2018年－2020年的這一輪市場疲軟，能夠堅(jiān)持下來的都是行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司。如今多家中國企業(yè)都擁有了全球影響力，特別是負(fù)極產(chǎn)能，中國占據(jù)了全球90%的市場份額，幾家龍頭企業(yè)壟斷了全球市場。

 

隔膜、電解液

隔膜與電解液是動力電池上游產(chǎn)業(yè)鏈中比較容易被忽視的一個環(huán)節(jié)，如果不是因?yàn)?020年下半年，六氟磷酸鋰率先拉開鋰電池原材料漲價的序幕，多數(shù)外界人士都沒聽說過這個行業(yè)。隔膜更是如此，由于體量較小，在動力電池的整個產(chǎn)業(yè)大盤中占比很小，隔膜通常也容易被忽視。

但是利潤率數(shù)據(jù)表明，隔膜與電解液才是悶聲賺大錢的典型，特別是隔膜。作為隔膜的兩家龍頭企業(yè)，恩捷股份是濕法隔膜的霸主，占據(jù)45%以上的市場份額。干法隔膜的龍頭星源材質(zhì)同樣擁有近乎壟斷的優(yōu)勢，占據(jù)全國近半市場。而這兩家企業(yè)的利潤率數(shù)據(jù)十分亮眼，毛利率超過40%，凈利率在20%-30%，且十分穩(wěn)定，幾乎未受到近幾年原材料價格大幅波動的影響。

電解液是這一輪原材料價格飛漲的起點(diǎn)，目前看也是價格高漲的最大受益者之一。天賜、多氟多、天際、新宙邦等公司的利潤率數(shù)據(jù)都從2020年開始快速上升。但與正負(fù)極企業(yè)類似，電解液企業(yè)也在2018年開始的市場疲軟當(dāng)中受損嚴(yán)重，這兩年價格暴漲，利潤猛增對多數(shù)電解液企業(yè)來說，是在恢復(fù)元?dú)狻?/p>

礦業(yè)開采及回收

礦業(yè)開采企業(yè)是近兩年動力電池產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中最受人矚目的明星，碳酸鋰價格暴漲十倍，相關(guān)上市公司凈利潤同比增長幾十甚至上百倍，都讓新能源車產(chǎn)業(yè)鏈最上游的這一環(huán)節(jié)備受爭議。

從利潤表現(xiàn)看，鋰礦企業(yè)的確收獲巨大，2022年第一季度天齊鋰業(yè)的毛利率超過85%。贛鋒鋰業(yè)的工作人員不無調(diào)侃地說：“看到了天齊的財報，就覺得以后有兄弟可以分?jǐn)偱诨鹆恕?rdquo;

對于碳酸鋰價格的爭議最近越來越多，有說資本炒作抬高價格的，有希望國家部門出面引導(dǎo)價格回歸理性的，總之都是希望有強(qiáng)有力的外部力量來限制碳酸鋰的高價。對此業(yè)內(nèi)反對的聲音也不小，其中最具代表性的觀點(diǎn)就是碳酸鋰的價格完全是供需錯配導(dǎo)致的，不在擴(kuò)大供應(yīng)上想辦法，而指望價格管控，只會適得其反。

首先要回答一個問題，目前碳酸鋰近50萬的價格到底有沒有資本炒作的成分？目前全球的碳酸鋰現(xiàn)貨市場主要依靠澳大利亞的幾大礦場。而從2021年7月，澳大利亞開始采用拍賣形式確定價格會后，碳酸鋰就開啟了起飛模式。

 

 

其實(shí)每次BMX拍賣（即澳大利亞鋰礦拍賣電子平臺）的數(shù)量都不大，但拍賣的最大作用在于錨定長協(xié)價格，西澳的幾大礦業(yè)集團(tuán)與大部分客戶簽署的長期供貨協(xié)議均是基于BMX拍賣價格確定成交價，如果以2022年6月和7月的兩次拍賣價格計(jì)算，西澳的鋰輝石精礦運(yùn)抵中國的到岸價格，折合成碳酸鋰價格后每噸已超過40萬元，這與現(xiàn)在國內(nèi)的碳酸鋰售價相差無幾，資本炒作抬高碳酸鋰市場價格的空間幾乎不存在。

碳酸鋰的價格如何才能回歸理性，在《財經(jīng)十一人》發(fā)表過的《鋰資源正在成為白色石油》一文中曾有過論述：“碳酸鋰的價格回歸，要指望鹽湖提鋰。鹽湖是鋰資源的主要存在形式，但不同鹽湖的自然資源稟賦完全不同，提鋰工藝也完全不同，一湖一工藝，不具有可復(fù)制性，這直接造成鹽湖提鋰的產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度慢，投產(chǎn)速度慢。但好在碳酸鋰的持續(xù)高價促進(jìn)了南美和中國的鹽湖提鋰建設(shè)提速，據(jù)幾家鋰礦企業(yè)的反饋，預(yù)計(jì)明年初，南美的鹽湖提鋰有望步入正軌。”

鋰礦企業(yè)的高利潤，其實(shí)完全建筑在高風(fēng)險之上，利潤率圖表中，鹽湖股份和天齊鋰業(yè)凈利率的兩個深溝觸目驚心。礦產(chǎn)開采一直具有這樣的特征，礦場運(yùn)轉(zhuǎn)順利，利潤就非常豐厚，但每一個礦場都是金額大、風(fēng)險高、回報周期長的大項(xiàng)目，只要其中一個項(xiàng)目出問題，就會出現(xiàn)巨額虧損。鹽湖、天齊都曾經(jīng)掙扎在生死邊緣，盡管他們最終活了下來，但有大量鋰礦企業(yè)倒在了黎明之前。

除了鋰礦企業(yè)，其他電池相關(guān)礦物原料的開采企業(yè)利潤狀況并沒有顯著變化。鎳、鈷曾經(jīng)都被認(rèn)為是動力電池容易發(fā)生緊缺的金屬元素，但現(xiàn)在看，因?yàn)槭虑皽?zhǔn)備充分，這些金屬元素雖然供應(yīng)情況不甚樂觀，但并未引發(fā)如碳酸鋰一樣的供需嚴(yán)重錯配，導(dǎo)致漲價潮。

設(shè)備制造

動力電池的設(shè)備制造是一條小而美的賽道，技術(shù)含量高，行業(yè)門檻高，競爭對手進(jìn)入難度大，因此領(lǐng)先企業(yè)的優(yōu)勢比較穩(wěn)固。從利潤表現(xiàn)上看，設(shè)備制造企業(yè)的利潤普遍較高，特別是毛利率，均值接近40%。凈利率與毛利率差異較大，主要是因?yàn)橹圃煸O(shè)備正在加速從百萬分之一缺陷率（PPM）向十億分之一缺陷率（PPB）邁進(jìn)，設(shè)備制造企業(yè)的研發(fā)投入巨大。

 

究竟誰最掙錢

現(xiàn)在來回答究竟哪個環(huán)節(jié)最掙錢的問題。

將每個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中的樣本企業(yè)在2017年至2022年一季度的凈利潤總額相加，再除以總營收，得出這一產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)5年時間的平均凈利率，再計(jì)算單一產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)所有樣本企業(yè)5年的毛利率均值，最終得出的結(jié)果如下：

 

毛利率方面，設(shè)備制造排名最高，隔膜、電解液稍稍落后，礦業(yè)開采也超過30%，這三個環(huán)節(jié)屬于高毛利水平。其中設(shè)備制造得益于高技術(shù)門檻，擁有技術(shù)的企業(yè)，產(chǎn)品溢價自然高。礦業(yè)企業(yè)毛利高屬于意料之中，而且隨著鹽湖提鋰產(chǎn)能的提升，鋰礦企業(yè)的平均毛利水平還有望繼續(xù)提升。

但與超過30%的毛利率相比，礦業(yè)開采及回收企業(yè)的五年平均凈利率僅有1.23%，是各個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中最低的。天齊鋰業(yè)和鹽湖股份2019年的巨額虧損是主要原因，而這種巨額虧損正反應(yīng)了礦業(yè)開發(fā)企業(yè)高風(fēng)險的特點(diǎn)。

隔膜及電解液是本次統(tǒng)計(jì)之后最大的發(fā)現(xiàn)，平均毛利率排名第二，平均凈利率排名第一。大多數(shù)人都認(rèn)為電池或者挖礦最掙錢，但數(shù)據(jù)告訴我們，隔膜及電解液才最掙錢。

隔膜與電解液的利潤高屬于意料之外，情理之中。隔膜市場高度集中，恩捷和星源在各自領(lǐng)域都是無可動搖的霸主，議價能力強(qiáng)，利潤水平自然不會差。

電解液屬于化工行業(yè)，規(guī)模是這類行業(yè)降本增效的不二法門。全球市場的旺盛需求促使中國電解液企業(yè)從2021年下半年開始大肆擴(kuò)充產(chǎn)能，掌握成本優(yōu)勢的電解液企業(yè)還將繼續(xù)擴(kuò)大自己的盈利空間。

至于在2022年世界動力電池大會上吵得最兇的整車制造和電池，平均毛利率一個倒數(shù)第一，一個倒數(shù)第二，平均凈利率倒數(shù)第二和第三。掙錢的能力在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)當(dāng)中屬于敬陪末座。

本文以五年為周期，以利潤率為核心指標(biāo)來觀察新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，為的是對整個產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的不同特征有一個更清晰的認(rèn)識。比如礦業(yè)開采的毛利率很高，否則無法應(yīng)對礦業(yè)投資的巨大風(fēng)險。比如正負(fù)極、礦業(yè)都對資源價格的波動非常敏感，但隔膜、電解液則相對穩(wěn)定。

當(dāng)然，僅僅以利潤率為指標(biāo)評價新能源車各個產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)肯定是不夠全面的。整車企業(yè)和電池企業(yè)雖然利潤率水平不高，但因?yàn)轶w量大，資金實(shí)力雄厚，依然是新能源車產(chǎn)業(yè)鏈毫無疑問的鏈主，掌握著整個產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)。而且不論是車企還是電池企業(yè)，都在揮舞著支票本入股、收購優(yōu)秀的上游企業(yè)，進(jìn)一步鞏固自己鏈主的地位。

附錄：新能源車產(chǎn)業(yè)鏈樣本企業(yè)清單