一空前的政策支持及巨大的市場潛力

2020年習(xí)近平總書記提出了“碳達(dá)峰”、“碳中和”的目標(biāo)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議與今年兩會(huì)的政府工作報(bào)告均提到加快建設(shè)全國碳排放權(quán)交易市場，設(shè)立碳減排支持工具。[1]中國人民銀行也在多個(gè)場合表示發(fā)展碳排放權(quán)及碳金融市場。上海提出將碳金融納入到國際金融中心建設(shè)體系，把上海建成國際碳金融中心。

2021年2月1日，《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》（“《管理辦法》”）開始施行，全國碳排放權(quán)市場正式進(jìn)入第一個(gè)履約周期。與此同時(shí)，伴隨著“碳達(dá)峰”、“碳中和”這一戰(zhàn)略目標(biāo)的全面提出，建設(shè)全國性碳排放權(quán)交易機(jī)制也在如火如荼地有序推進(jìn)。年初設(shè)立的廣州期貨交易所（“廣期所”）讓市場參與者對未來碳期貨市場充滿遐想。根據(jù)市場機(jī)構(gòu)預(yù)測，未來中國碳排放權(quán)交易市場的規(guī)模有望達(dá)到萬億元級(jí)。[2]我們在這里就作為交易品種的碳排放權(quán)與建設(shè)中的全國性碳排放權(quán)交易市場做一點(diǎn)梳理和思考。

二“碳排放權(quán)”與“碳配額”與“碳信用”

《管理辦法》為現(xiàn)行法規(guī)中的“碳排放權(quán)”賦予了一個(gè)明確的定義：“分配給重點(diǎn)排放單位的規(guī)定時(shí)期內(nèi)的碳排放額度”，即政府主導(dǎo)分配和登記的碳排放配額（其產(chǎn)生、分配和清繳等機(jī)制見后述）。而更廣義上碳排放權(quán)包含碳配額（Allowance）或碳信用（Credit）兩種機(jī)制，對應(yīng)兩種不同的可供交易的碳權(quán)證產(chǎn)品：

在碳排放配額機(jī)制中，政府通過設(shè)定碳排放配額的上限直接約束重點(diǎn)排放企業(yè)的排放量，減少碳排放總量，例如：

歐盟排放交易體系(EU-ETS)下的配額/分配數(shù)量單位(Assigned Amount Units，AAU）；[3]

我國目前《碳排放權(quán)交易管理暫行條例（草案修改稿）》（“《條例（草案）》”）及《管理辦法》項(xiàng)下的分配給重點(diǎn)排放單位的規(guī)定時(shí)期內(nèi)的碳排放額度的“碳排放權(quán)”。

而在碳信用機(jī)制中，政府允許基于減排或者吸收溫室氣體的項(xiàng)目而生成的核證減排量抵消碳排放配額，有助于提高碳吸收總量，例如：

《京都議定書》清潔發(fā)展機(jī)制(Clean Development Mechanism，CDM)下的核證減排量(Certified Emission Reductions，CERs)及聯(lián)合履約機(jī)制(Joint Implementation，JI）下的減排單位(Emission Reduction Units，ERUs)；

我國目前《條例（草案）》及《管理辦法》項(xiàng)下經(jīng)國務(wù)院生態(tài)環(huán)境主管部門核證并登記的“國家核證自愿減排量”（是指對我國境內(nèi)實(shí)施可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)溫室氣體排放的替代、吸附或者減少效果的量化核證，經(jīng)核證屬實(shí)的溫室氣體削減排放量，由生態(tài)環(huán)境主管部門予以登記，China Certified Emission Reduction，CCER）。

自2017年3月起，國家發(fā)改委[4]暫停了CCER的簽發(fā)和項(xiàng)目審批。已簽發(fā)的CCER仍可交易和使用，但根據(jù)市場信息反饋，原已簽發(fā)的CCER實(shí)際上處于凍結(jié)狀態(tài)并未投入市場交易或使用。[5]2020年3月，國際航空碳抵消與減排計(jì)劃 (Carbon Offsetting and Reduction Scheme for International Aviation，CORSIA)宣布可以使用中國核證自愿減排量進(jìn)行抵消，為CCER接軌國際市場提供了契機(jī)。[6]

從現(xiàn)有法律體系和政策文件的所體現(xiàn)的市場設(shè)計(jì)架構(gòu)看，目前法規(guī)及規(guī)則中的“碳排放權(quán)”產(chǎn)品采用了相對窄的定義和概念，即相關(guān)主管部門分配的碳排放年度配額。

三碳排放權(quán)作為配額的“生命周期”：從產(chǎn)生和分配到清繳/抵銷/注銷

根據(jù)《管理辦法》第十四條，生態(tài)環(huán)境部制定碳排放配額總量確定與分配方案。根據(jù)《碳排放權(quán)登記管理規(guī)則（試行）》（“《登記規(guī)則》”）《碳排放權(quán)交易管理規(guī)則（試行）》（“《交易規(guī)則》”）《碳排放權(quán)結(jié)算管理規(guī)則（試行）》（“《結(jié)算規(guī)則》”），國家碳排放權(quán)注冊登記結(jié)算系統(tǒng)將為生態(tài)環(huán)境部、省級(jí)生態(tài)環(huán)境主管部門、重點(diǎn)排放單位以及符合相關(guān)規(guī)定的機(jī)構(gòu)或個(gè)人開立碳排放權(quán)登記賬戶（如下圖所示）。省級(jí)生態(tài)環(huán)境主管部門通過該系統(tǒng)向重點(diǎn)排放單位發(fā)放碳排放配額、重點(diǎn)排放單位履行清繳碳排放配額義務(wù)、重點(diǎn)排放單位之間或與符合規(guī)定的機(jī)構(gòu)或個(gè)人進(jìn)行碳排放權(quán)交易的結(jié)算環(huán)節(jié)均通過該系統(tǒng)完成。

無論是全國碳排放配額還是試點(diǎn)地區(qū)的地方碳排放配額，均存在生命周期。其中，根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，碳排放權(quán)持有主體可通過以下路徑實(shí)現(xiàn)減排：

清繳履約：根據(jù)《管理辦法》第二十八條及第四十條的規(guī)定，重點(diǎn)排放單位應(yīng)當(dāng)履行清繳義務(wù)，在生態(tài)環(huán)境部規(guī)定的時(shí)限內(nèi)，向分配配額的省級(jí)生態(tài)環(huán)境主管部門清繳上年度的碳排放配額（且清繳量應(yīng)當(dāng)大于等于省級(jí)生態(tài)環(huán)境主管部門核查結(jié)果確認(rèn)的該單位上年度溫室氣體實(shí)際排放量）；如未能按時(shí)足額履行該義務(wù)，則將受到行政處罰。[7]由于清繳義務(wù)的強(qiáng)制性，碳排放配額一直是我國碳排放權(quán)交易市場中最活躍的交易品種。

自愿注銷：根據(jù)《管理辦法》第十九條規(guī)定，國家鼓勵(lì)重點(diǎn)排放單位、機(jī)構(gòu)和個(gè)人，出于減少溫室氣體排放等公益目的自愿注銷其所持有的碳排放配額。自愿注銷的碳排放配額，在國家碳排放配額總量中予以等量核減，不再進(jìn)行分配、登記或者交易；相關(guān)注銷情況應(yīng)當(dāng)向社會(huì)公開。

四碳排放權(quán)交易市場

碳排放權(quán)交易市場可分為一級(jí)市場（政府與重點(diǎn)排放單位之間）與二級(jí)市場（重點(diǎn)排放單位之間或其與投資者之間）。由于一級(jí)市場中的碳排放配額大多由政府免費(fèi)發(fā)放，碳定價(jià)機(jī)制主要體現(xiàn)在二級(jí)市場。故本文僅對碳排放權(quán)交易的二級(jí)市場進(jìn)行討論。根據(jù)《管理辦法》第十三條，[8]中國碳排放權(quán)交易市場將分為全國碳排放權(quán)交易市場與地方碳排放權(quán)交易試點(diǎn)市場（請見下表）。值得注意的是，根據(jù)《條例（草案）》第三十二條規(guī)定，地方碳排放權(quán)交易試點(diǎn)市場或?qū)⒅鸩郊{入全國碳排放權(quán)交易市場。因此，對于未來各地方碳排放權(quán)交易試點(diǎn)市場的存續(xù)性仍應(yīng)保持關(guān)注。

其中，自2011年以來，北京、天津、上海等8個(gè)地區(qū)已陸續(xù)開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)。但2020年地方試點(diǎn)交易量合計(jì)成交僅有16億元人民幣，[9]交易價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于通過提高排放成本減少碳排放的要求。[10]

盡管全國碳排放權(quán)交易機(jī)構(gòu)的設(shè)立細(xì)節(jié)尚未正式公布，但生態(tài)環(huán)境部于2021年5月17日作出的《關(guān)于發(fā)布<碳排放權(quán)登記管理規(guī)則（試行）><碳排放權(quán)交易管理規(guī)則（試行）>和<碳排放權(quán)結(jié)算管理規(guī)則（試行）>的公告》也在一定程度上印證了全國碳排放權(quán)交易基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)置將采用創(chuàng)新型的“雙城”模式——全國碳排放權(quán)注冊登記機(jī)構(gòu)將設(shè)立于湖北，而全國碳排放權(quán)交易機(jī)構(gòu)將設(shè)立于上海，實(shí)現(xiàn)碳排放權(quán)的“交易”和“結(jié)算”分離互通的設(shè)置效果。

交易模式：根據(jù)《管理辦法》第二十二條及《交易規(guī)則》第六條，全國碳排放權(quán)交易采用的是“協(xié)議轉(zhuǎn)讓、單向競價(jià)”的交易模式，符合我國商品現(xiàn)貨市場交易場所的建制。相比而言，EU-ETS中的洲際交易所（ICE ECX）、GreenX（CME）、歐洲能源交易所（European Energy Exchange,EEX）等碳排放權(quán)交易所作為期貨交易所，歐洲的碳排放權(quán)交易普遍采取集中競價(jià)撮合機(jī)制。此外值得關(guān)注的是，作為采用現(xiàn)貨交易場所建制的全國碳排放權(quán)交易場所，理論上也應(yīng)遵守交易場所清理整頓相關(guān)監(jiān)管文件的限制，這里可能值得進(jìn)一步討論的是基于時(shí)代背景的變化和全國碳排放權(quán)交易場所的特殊性，相關(guān)文件項(xiàng)下的限制性規(guī)定，例如針對作為“權(quán)益”類交易標(biāo)的的碳排放權(quán)，37、38號(hào)文“T+5”的再轉(zhuǎn)讓限制等要求，是否會(huì)相應(yīng)的修改或被排除適用，都是值得進(jìn)一步關(guān)注的。[11]

登記與結(jié)算：與EU-ETS通過歐盟登記簿(EU Registry)、歐盟交易記錄系統(tǒng)(The European Union Transaction Log, EUTL)對EUA、EUAA統(tǒng)一登記相同，全國碳排放權(quán)交易市場將通過全國碳排放權(quán)注冊登記機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)碳排放配額的統(tǒng)一登記。CCER目前通過“國家自愿減排和碳排放交易注冊登記系統(tǒng)”[12]進(jìn)行登記托管。如系統(tǒng)名稱不發(fā)生變化，未來全國碳排放注冊登記系統(tǒng)或與之合并，CCER與國家碳排放配額的抵消也將在同一登記系統(tǒng)完成。EU-ETS中的碳排放權(quán)交易所作為期貨交易所大多采用了中央對手方機(jī)制。我國目前地方碳排放權(quán)交易試點(diǎn)市場中的交易所在碳配額現(xiàn)貨交易中仍采取的是雙邊結(jié)算機(jī)制，但也存在中央對手方清算的嘗試，如上海清算所為人民幣碳配額遠(yuǎn)期（CNY Emission Allowance Forward，CEAF）即提供中央對手清算服務(wù)。但根據(jù)《結(jié)算規(guī)則》第七條，全國碳排放權(quán)注冊登記機(jī)構(gòu)以每個(gè)交易主體為結(jié)算單位，通過注冊登記系統(tǒng)進(jìn)行碳排放配額與資金的逐筆全額清算和統(tǒng)一交收，可以看出，全國碳排放權(quán)注冊登記機(jī)構(gòu)仍將延續(xù)我國地方碳排放權(quán)交易試點(diǎn)交易所的雙邊結(jié)算機(jī)制而并未采用中央對手這一結(jié)算機(jī)制。

五碳排放權(quán)作為有價(jià)資產(chǎn)：質(zhì)押融資的可行性

歐盟不僅將碳排放配額的衍生產(chǎn)品視為金融工具，碳排放配額的現(xiàn)貨產(chǎn)品同樣被納入金融工具的范疇。[13]而中國碳排放權(quán)的一大掣肘便是其法律性質(zhì)尚不明確。

根據(jù)《管理辦法》，碳排放權(quán)是指分配給重點(diǎn)排放單位的規(guī)定時(shí)期內(nèi)的碳排放額度。碳排放額度作為碳排放權(quán)的載體，企業(yè)可以在碳交易市場上自由交易、轉(zhuǎn)讓其所持有的多余碳排放配額并取得一定收益。根據(jù)財(cái)政部的《關(guān)于印發(fā)<碳排放權(quán)交易有關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定>的通知》（財(cái)會(huì)〔2019〕22 號(hào)），碳排放配額與CCER在會(huì)計(jì)處理中被確認(rèn)為“碳排放權(quán)資產(chǎn)”，并在“其他流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)目列示。而非直接作為一種“金融資產(chǎn)”或“無形資產(chǎn)”。因此，碳排放配額與CCER等碳排放權(quán)的資產(chǎn)屬性并無爭議。但其權(quán)利性質(zhì)尚無定論。

最高人民法院曾提出，“目前盡管對碳排放權(quán)、排污權(quán)、用能權(quán)和用水權(quán)的權(quán)利性質(zhì)尚有一定爭議……碳排放權(quán)、排污權(quán)、用能權(quán)和用水權(quán)應(yīng)屬于市場交易主體享有的具有交換價(jià)值的財(cái)產(chǎn)或者財(cái)產(chǎn)性權(quán)利……在審判實(shí)踐中，若遇到涉及此類新型資源性權(quán)利的糾紛，除遵循正常的法律適用規(guī)則外，亦要貫徹落實(shí)《民法典》確立的綠色原則，并基于具體案情確定是否可以參照用益物權(quán)的一般規(guī)定作出相應(yīng)的裁判。”[14]

根據(jù)物權(quán)法定原則，由于碳排放配額的權(quán)利性質(zhì)仍未有定論，碳排放配額質(zhì)押登記缺少物權(quán)效力。根據(jù)《民法典》第四百四十條，“債務(wù)人或者第三人有權(quán)處分的下列權(quán)利可以出質(zhì):…(七)法律、行政法規(guī)規(guī)定可以出質(zhì)的其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利。”故碳排放權(quán)若用于出質(zhì)，至少需要不低于行政法規(guī)層面的授權(quán)。根據(jù)《民法典擔(dān)保制度解釋》第六十三條，“債權(quán)人與擔(dān)保人訂立擔(dān)保合同，約定以法律、行政法規(guī)尚未規(guī)定可以擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)權(quán)利設(shè)立擔(dān)保，當(dāng)事人主張合同無效的，人民法院不予支持。”不論擔(dān)保財(cái)產(chǎn)是否完成登記、甚至是否允許登記，當(dāng)事人之間簽署的擔(dān)保合同均以有效為原則。因此，現(xiàn)有的碳排放配額質(zhì)押協(xié)議原則有效，但缺乏質(zhì)押的物權(quán)效力。

《條例（草案）》中對于全國碳排放權(quán)注冊登記機(jī)構(gòu)職責(zé)的描述，包含記錄碳排放配額的“持有、 變更、 清繳、 注銷等信息，提供結(jié)算服務(wù)”，盡管留有兜底表述，但是對于融資交易而言，未明確列出仍會(huì)帶來效力上的不確定性，尤其是跨境擔(dān)保安排下以境外金融機(jī)構(gòu)作為質(zhì)權(quán)人的場景下，缺少明確的法律基礎(chǔ)。在此也期望《條例（草案）》中可以就此做進(jìn)一步修改，明確碳排放權(quán)的可質(zhì)押性以及全國碳排放權(quán)注冊登記機(jī)構(gòu)的質(zhì)押登記機(jī)關(guān)法律地位。

六與境外碳排放權(quán)交易接軌

進(jìn)一步推動(dòng)和強(qiáng)化我國碳排放權(quán)交易市場與國際碳排放權(quán)市場的銜接，與其他先進(jìn)的碳交易體系或碳抵消機(jī)制相鏈接將會(huì)有力擴(kuò)大我國碳排放交易市場的覆蓋面、提升交易資金的流動(dòng)性，以此促進(jìn)我國碳排放權(quán)交易市場更加強(qiáng)韌、多元化的穩(wěn)健發(fā)展。

目前，地方碳排放權(quán)試點(diǎn)交易市場中也有與境外碳排放權(quán)品種接軌的嘗試。如廣碳所推出的“廣東省碳排放配額與歐盟碳排放配額互換交易”。根據(jù)《廣東省碳排放配額與歐盟碳排放配額互換交易業(yè)務(wù)指引》第四條，參與方不僅需要成為廣碳所機(jī)構(gòu)會(huì)員，還需要在歐盟登記簿（European Union Registry, EU Registry）上擁有賬戶。

七碳期貨：廣州期貨交易所

經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會(huì)于今年年初正式批準(zhǔn)設(shè)立廣州期貨交易所。廣期所的設(shè)立是貫徹落實(shí)《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》《中國（廣東）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》及中國人民銀行等四部委《關(guān)于金融支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的意見》的又一重要金融工作舉措，也是中國期貨市場改革發(fā)展的重大舉措。廣期所在國家政策的大力支持下，有望成為我國首個(gè)設(shè)立碳排放創(chuàng)新型期貨產(chǎn)品的創(chuàng)新型期貨交易所。

相信，隨著全國碳排放權(quán)交易市場的正式啟動(dòng)運(yùn)營，我國碳排放權(quán)現(xiàn)貨交易市場即將迎來新的發(fā)展，加快推進(jìn)碳排放期貨產(chǎn)品的研發(fā)上線，以市場化的機(jī)制促進(jìn)綠色低碳經(jīng)濟(jì)體系的建設(shè)，對于實(shí)現(xiàn)“完善期現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)的市場交易體系，提升碳排放權(quán)的價(jià)格影響力”具有重要意義。通過技術(shù)創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及投融資模式和行為的轉(zhuǎn)變等諸多因素及手段的協(xié)同參與利用市場機(jī)制挖掘出碳減排行業(yè)的市場價(jià)值，而市場中形成統(tǒng)一的碳價(jià)有助于引導(dǎo)資本流動(dòng)，激勵(lì)更多企業(yè)主動(dòng)參與碳減排技術(shù)的開發(fā)與創(chuàng)新，從而加速減排進(jìn)程、實(shí)現(xiàn)碳中和的戰(zhàn)略目標(biāo)。

八結(jié)語

隨著碳中和工作的開展與碳排放權(quán)制度的完善，中國碳排放權(quán)交易市場將逐漸形成全國市場與地方市場并行、現(xiàn)貨市場與衍生品市場貫通、國內(nèi)市場與國際市場接軌的新格局。

腳注：

[1].cn/npc/kgfb/202103/4ce7f589a4c943b099d63f9f498bbb44.shtml

[2]/tanguwen/2020/0216/68241.html

[3] 歐盟排放交易體系(EU-ETS)建于2005年，是全球首個(gè)國際排放交易體系。目前它依然是世界上最大的排放交易體系，占國際碳交易總量的四分之三以上。EU-ETS的交易品種包括歐盟碳排放配額EUA、歐盟航空配額(EUAA)以及上述國際碳排放權(quán)交易品種https://ec.europa.eu/clima/policies/ets_zh

[4] 《國務(wù)院關(guān)于提請審議國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案的議案》施行前，國家發(fā)改委通過印發(fā)施行《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》，對國內(nèi)溫室氣體自愿減排項(xiàng)目等5個(gè)事項(xiàng)實(shí)施備案管理；自2018年《國務(wù)院關(guān)于提請審議國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案的議案》施行至今，原國家發(fā)改委應(yīng)對氣候變化的職能由生態(tài)環(huán)境部負(fù)責(zé)。

[5] 中國清潔發(fā)展機(jī)制網(wǎng)，《中華人民共和國國家發(fā)展和改革委員會(huì)公告》2017年2號(hào)，http://cdm.ccchina.org.cn/nDetail.aspx?newsId=66900&TId=160

[6] 中國政府，國家發(fā)展和改革委員會(huì)門戶網(wǎng)站 .cn/zcfb/zcfbgg/201703/t20170317_841211.html%20March%2019%202020

[7] 第四十條 重點(diǎn)排放單位未按時(shí)足額清繳碳排放配額的，由其生產(chǎn)經(jīng)營場所所在地設(shè)區(qū)的市級(jí)以上地方生態(tài)環(huán)境主管部門責(zé)令限期改正，處二萬元以上三萬元以下的罰款；逾期未改正的，對欠繳部分，由重點(diǎn)排放單位生產(chǎn)經(jīng)營場所所在地的省級(jí)生態(tài)環(huán)境主管部門等量核減其下一年度碳排放配額。

[8]《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》第十三條 納入全國碳排放權(quán)交易市場的重點(diǎn)排放單位，不再參與地方碳排放權(quán)交易試點(diǎn)市場。

[9] 資料來源：中信證券研究部：《碳中和系列報(bào)告之一：碳達(dá)峰全景圖：新目標(biāo)、新結(jié)構(gòu)、新機(jī)遇》，2021年3月2日。

[10] 世界銀行：《碳定價(jià)機(jī)制發(fā)展現(xiàn)狀與未來趨勢》，2020年5月。

[11] （國務(wù)院國發(fā)［2011］38號(hào)文）“不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易，任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日；”

（國務(wù)院辦公廳國辦發(fā)［2012］37號(hào)文）“不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易。本意見所稱的“標(biāo)準(zhǔn)化交易單位”是指將股權(quán)以外的其他權(quán)益設(shè)定最小交易單位，并以最小交易單位或其整數(shù)倍進(jìn)行交易。“持續(xù)掛牌交易”是指在買入后5個(gè)交易日內(nèi)掛牌賣出同一交易品種或在賣出后5個(gè)交易日內(nèi)掛牌買入同一交易品種。”

[12] http://registry.ccersc.org.cn/login.do

[13] 自2018年起，歐洲議會(huì)和理事會(huì)第2014/65/EU號(hào)指令已將EUA列為金融工具。根據(jù)MiFID II，歐盟金融市場立法的范圍已擴(kuò)大到適用于碳現(xiàn)貨市場。此前，歐洲議會(huì)和理事會(huì)第2004/39/EC號(hào)指令只規(guī)定EUA的衍生品為金融工具。即與碳排放配額有關(guān)的衍生工具如果具有“必須或可能以現(xiàn)金結(jié)算或具有其他衍生金融工具的特征”（they must or may be settled in cash or have the acteristics of other derivative financial instruments），則屬于MiFID I中金融工具的范圍。/mifidii-general-information

[14] 最高人民法院民法典貫徹實(shí)施工作領(lǐng)導(dǎo)小組 主編 ：《中華人民共和國民法典物權(quán)編理解與適用》（下），人民法院出版社，第0607頁。

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