編者按：昨日媒體報道，山東魯抗醫(yī)藥(行情,問診)被發(fā)現(xiàn)大量偷排抗生素污水。水污染黑天鵝事件持續(xù)發(fā)生，使得水污染問題再度被市場關(guān)注。分析人士認(rèn)為，“治理污染，設(shè)備先行”，隨著水污染監(jiān)察力度的不斷加大以及“水十條”即將出臺等政策預(yù)期的支撐，凈水設(shè)備板塊有望重新迎來資金注意。  

水污染事件擾動市場神經(jīng)  

據(jù)央視新聞12月25日消息，山東魯抗醫(yī)藥大量偷排抗生素污水，濃度超自然水體10000倍。值得注意的是，在2013年環(huán)保專項行動醫(yī)藥制造企業(yè)督查情況中，環(huán)保部當(dāng)時對18家環(huán)境違法問題突出的企業(yè)予以掛牌督辦，其中就包括上市公司魯抗醫(yī)藥。當(dāng)時，魯抗醫(yī)藥被查出違反建設(shè)項目環(huán)境保護(hù)管理規(guī)定，違反危險廢物管理規(guī)定。實際上，山東魯抗藥業(yè)的水污染事件并非偶發(fā)黑天鵝。最近一年來，我國水污染事件發(fā)生數(shù)量并不算低。  

今年4月11日，蘭州市突發(fā)自來水苯超標(biāo)事件，通報未來24小時居民不宜飲用自來水。經(jīng)調(diào)查，系中國石油(行情,問診)天然氣公司蘭州石化分公司一條管道發(fā)生原油泄漏，污染了供水企業(yè)的自流溝所致。經(jīng)過有關(guān)部門緊急采取措施，受到污染的蘭州市西固、安寧兩個區(qū)的自來水苯含量已于4月12日中午大幅下降。4月14日，蘭州逐漸解除應(yīng)急措施，全市自來水恢復(fù)正常供水。  

今年4月23日，武漢市政府應(yīng)急辦在其官方微博發(fā)布消息稱，漢江武漢段水質(zhì)氨氮超標(biāo)，造成武漢白鶴嘴水廠和余氏墩水廠停產(chǎn)。武漢市環(huán)保局稱，氨氮含量超標(biāo)是上游雨水較大，春耕農(nóng)作物大量施肥，生活污水及農(nóng)田中的氨氮污染物沖入漢江中造成的。  

今年5月9日，江蘇省靖江市自來水公司發(fā)現(xiàn)長江水源有異味，于是關(guān)閉取水口，一度暫停全市供水。  

2013年7月1日至5日，賀江賀街至合面獅水域陸續(xù)出現(xiàn)死魚現(xiàn)象。經(jīng)廣西環(huán)保廳檢測，在賀州市與廣東省交界斷面扶隆監(jiān)測點水質(zhì)鎘超標(biāo)1.9倍，鉈超標(biāo)2.14倍。導(dǎo)致西江水質(zhì)受到威脅，下游賀州市信都鎮(zhèn)、廣東肇慶等地存在飲用水安全隱患。此次賀江被污染河段約110公里，從上游的賀江馬尾河段到與封開縣交界處，不同斷面污染物濃度超標(biāo)從1倍到5.6倍不等。  

凈水設(shè)備行業(yè)發(fā)展空間廣闊  

持續(xù)出現(xiàn)的水污染事件也被資本市場所關(guān)注。分析人士認(rèn)為，在水污染黑天鵝以及政策持續(xù)跟進(jìn)的催化下，水處理設(shè)備板塊的投資機(jī)會逐漸顯現(xiàn)，而凈水設(shè)備是其中發(fā)展前景較為廣闊的子行業(yè)。  

從市場層面看，水處理設(shè)備板塊走強(qiáng)并不缺乏股價催化劑。一方面，水污染事件不斷出現(xiàn)，將給該板塊帶來持續(xù)市場關(guān)注。另一方面，政策預(yù)期對板塊的支撐作用也非常顯著。據(jù)相關(guān)報道，《水污染防治行動計劃》（水十條）預(yù)計本月底將交相關(guān)會議審議后頒布，而由發(fā)改委起草的《環(huán)境污染第三方治理指導(dǎo)意見》也將在本月出臺。中信證券(行情,問診)分析師對此表示，“水十條”出臺后，若僅考慮重點地區(qū)污水廠在3年內(nèi)完成改造、單位投資按“十二五”規(guī)劃中平均約525元/噸進(jìn)行估算，則年投資需求或達(dá)108億元，對相關(guān)水處理設(shè)備企業(yè)將構(gòu)成利好。  

分析人士指出，在水處理設(shè)備板塊中，凈水設(shè)備子行業(yè)受關(guān)注度較高。宇博智業(yè)市場研究中心此前調(diào)研顯示，隨著人們健康意識的不斷提升，廣大民眾通過安裝使用家用凈水器來杜絕水污染帶來的各種危害。普及率的現(xiàn)狀為我國凈水器迅速擴(kuò)張?zhí)峁┝擞欣氖袌霏h(huán)境，加之我國是個人口大國，因而凈水器實現(xiàn)大發(fā)展成為必然。  

在行業(yè)增速方面，有關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，近年來中國凈水器產(chǎn)量以每年45%左右的速度增長，并成為全球最大的凈水器生產(chǎn)基地。數(shù)據(jù)顯示，1999年中國凈水器產(chǎn)量僅60萬臺；此后一路高漲，2001年突破100萬臺，2005年達(dá)到588萬臺，2011年中國生產(chǎn)凈水器4536萬臺，較2010年增長40%以上；2013年，我國凈水器產(chǎn)量約為8572臺。在需求的拉動下，以當(dāng)前的發(fā)展速度保守估計，預(yù)計2014-2015年中國凈水器產(chǎn)量將保持40%左右的速度增長，2015年中國凈水器產(chǎn)量有望超過16000萬臺。  

行業(yè)快速增長的前提是凈水器市場的巨大發(fā)展空間。有業(yè)內(nèi)專家指出，僅以北京、上海、廣州市的飲用水市場份額情況來看：目前桶裝水占75%，凈水器占24%，直飲水占1%；而未來10年后，預(yù)計凈水器將占75%，桶裝水占24%，直飲水占1%。分析人士指出，巨大的市場空間勢必令資金持續(xù)向凈水設(shè)備領(lǐng)域傾斜，進(jìn)而催化行業(yè)內(nèi)企業(yè)的跳躍式發(fā)展。  

凈水器行業(yè)10大概念股價值解析  

個股點評：  

華帝股份(行情,問診):依然看好公司持續(xù)改善  

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司研究員：袁浩然，郝雪梅，林寰宇日期：2014-06-11  

投資要點:  

1、行業(yè)未來空間確定行業(yè)增長趨勢，地產(chǎn)銷售低迷短期或影響廚電銷售表現(xiàn)  

對比冰箱、洗衣機(jī)等子行業(yè)年銷量超過5000萬臺，以油煙機(jī)為代表的廚電行業(yè)子行業(yè)目前年銷量僅2000萬臺左右，未來廚電銷量應(yīng)接近冰箱和洗衣機(jī)年銷量，未來市場空間較為確定。  

簡單測算，假設(shè)地產(chǎn)成交量下滑20%，影響油煙機(jī)、灶具、熱水器7%左右。但過去地產(chǎn)成交中投資性需求占比較大，而投資用房產(chǎn)并不會貢獻(xiàn)家電實際消費。因此地產(chǎn)對家電的實際影響要比簡單測試的更低一些。目前估值已過度反應(yīng)了地產(chǎn)下跌可能帶來的增速放緩，地產(chǎn)負(fù)面性不必夸大。  

此外，棚戶區(qū)改造將有望成為樓市調(diào)控的重要一步。棚戶區(qū)改造對地產(chǎn)銷售本身構(gòu)成利空，但對下游家電銷售形成直接利好。部分對沖地產(chǎn)下滑對家電的負(fù)面影響。城鎮(zhèn)化進(jìn)程不斷推進(jìn)，家庭小型化，居民可支配收入增長。廚衛(wèi)電器競爭格局較為健康，消費升級下，各大品牌默契提價能夠保證廚衛(wèi)龍頭企業(yè)盈利水平維持較高增速。  

2、看好未來公司治理結(jié)構(gòu)改善，管理層變動或短期干擾公司銷售表現(xiàn)  

原公司高管劉偉離職，劉偉曾主管川渝地區(qū)經(jīng)銷商，他此次離職可能會對川渝地區(qū)銷售有短期影響，預(yù)計三季度將恢復(fù)增長，預(yù)計公司全年業(yè)績目標(biāo)仍將保持在20%以上增長；另一方面，劉偉離職可以看出公司未來治理結(jié)構(gòu)以及渠道方面或有相應(yīng)改革措施，由于公司屬于民營家族企業(yè)，治理結(jié)構(gòu)具有較大改善空間，但也需要一個逐級改善的過程，我們看好公司未來治理結(jié)構(gòu)改善。  

3、行業(yè)集中度較低利好行業(yè)龍頭，公司傳統(tǒng)渠道保持優(yōu)勢，電商渠道保持高速增長  

油煙機(jī)、灶具和熱水器作為廚衛(wèi)電器中主流的產(chǎn)品品類，三個子行業(yè)品牌眾多，集中度較低，龍頭企業(yè)市場占有率不足10%。廚電行業(yè)發(fā)展路徑類似于白電行業(yè)，未來行業(yè)向龍頭企業(yè)集中成為趨勢。  

2013年公司加強(qiáng)在傳統(tǒng)渠道的建設(shè)銷售網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)步擴(kuò)張，全國網(wǎng)點超8000家，尤其是鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點從1700家增至4200家，渠道深度優(yōu)勢明顯。  

此外，公司繼續(xù)加大在電子商務(wù)直營業(yè)務(wù)上的拓展，公司與時俱進(jìn)，打造O2O交互式平臺，加強(qiáng)新興渠道市場影響力，提升品牌力。目前，“華帝”品牌的煙機(jī)灶具在9家B2C平臺銷量位列廚衛(wèi)行業(yè)第一位，銷售額位列廚衛(wèi)行業(yè)第二位。  

投資建議  

由于地產(chǎn)行業(yè)銷售低迷可能短期影響廚電行業(yè)，加上一季度公司管理層變動，可能對公司二季度銷售情況略有影響，但不改公司長期改善預(yù)期，畢竟行業(yè)未來增長空間以及集中度提升利好老板、華帝等龍頭企業(yè)，華帝整體盈利水平相比行業(yè)標(biāo)桿老板電器(行情,問診)仍有較大差距，估值水平也大幅低于老板電器，公司未來改善空間大。  

預(yù)計2014、2015年收入分別為46億和61億元，實現(xiàn)凈利潤分別為2.9億和3.8億元，EPS為0.95元和1.28元。按照公司2014年EPS估值，目前公司10倍左右，維持公司“推薦”評級。  

開能環(huán)保:人居水處理行業(yè)黃金十年，投資稀缺品種  

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：廣州廣證恒生證券投資咨詢有限公司研究員：姚瑋日期：2014-06-18  

投資要點:  

人居水處理設(shè)備行業(yè)剛剛進(jìn)入10年黃金發(fā)展期  

我國居民對人居水處理設(shè)備的消費意識開始加速提升，生產(chǎn)廠商正加速布局該行業(yè)。我們預(yù)計未來10年終端設(shè)備復(fù)合增速為42%；全屋設(shè)備的復(fù)合增速為61%。  

公司具有研發(fā)、制造和服務(wù)優(yōu)勢  

公司進(jìn)入行業(yè)13年之久，一直是全屋和終端設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)。公司在水環(huán)境污染與人體健康、水處理核心技術(shù)和部件、水處理效率等方面儲備了深厚的基礎(chǔ)研究和技術(shù)研發(fā)，公司在研發(fā)、制造和服務(wù)方面具有較明顯的優(yōu)勢。  

公司引領(lǐng)消費趨勢，全屋設(shè)備和終端設(shè)備同時發(fā)力  

公司產(chǎn)品線覆蓋人居水處理設(shè)備細(xì)分全部領(lǐng)域，對國內(nèi)消費市場趨勢有深刻把握。公司憑借先進(jìn)技術(shù)和制造工藝，在海外市場也保持較高份額。公司“開能”、“奔泰”雙品牌營銷，未來收入持續(xù)高增長有保障。  

盈利預(yù)測與估值  

我們預(yù)計公司14、15、16年按最新股本攤薄EPS分別為0.34元、0.52元、0.77元，對應(yīng)的PE分別為33、22、15倍�？紤]到公司的業(yè)務(wù)處于行業(yè)黃金發(fā)展期初期，而且是該行業(yè)稀缺品種。給予公司14年45倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價15.30元，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評級。  

風(fēng)險提示  

1、國內(nèi)市場競爭加劇的風(fēng)險；2、歐美市場波動風(fēng)險；3、人民幣匯率上升風(fēng)險；4、營業(yè)成本上升的風(fēng)險；5、限售股解禁的風(fēng)險。  

日出東方:太陽能熱水器市場仍在洗牌，公司大力推進(jìn)多元化擴(kuò)張  

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司研究員：李常日期：2014-05-14  

事件:  

近期我們對上市公司進(jìn)行了調(diào)研，與管理層就公司經(jīng)營情況進(jìn)行了溝通。  

1:太陽能熱水器市場仍處于洗牌階段  

2013年太陽能熱水器行業(yè)大幅下滑，行業(yè)內(nèi)企業(yè)從幾年前的近3000家減少為700多家，未來仍將進(jìn)一步減少。隨著行業(yè)集中度的提升，企業(yè)的盈利狀況將有所改觀。公司2014年將盡力扭轉(zhuǎn)太陽能熱水器零售業(yè)務(wù)的下滑趨勢，維持工程業(yè)務(wù)的高增長趨勢，隨著公司2013年上市的新產(chǎn)品的銷售規(guī)模擴(kuò)大，毛利率也會有所回升。  

2、公司通過多元化擴(kuò)張實現(xiàn)轉(zhuǎn)型  

公司在2014年初通過修改《公司章程》在經(jīng)營范圍中新增了光電產(chǎn)品、照明器具、家用電器、廚房設(shè)備、消毒殺菌器具、空氣凈化設(shè)備、水凈化設(shè)備、衛(wèi)生潔具、五金機(jī)電、電熱水器、燃?xì)饩�、電動車等品類。其中廚房電器、衛(wèi)浴五金產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)銷商渠道銷售，2013年衛(wèi)浴五金產(chǎn)品銷售約1億元，在太陽能熱水器低迷的情勢下，通過增加銷售品類可以有效地增加公司和經(jīng)銷商的銷售收入。  

公司未來會在太陽能熱水器的基礎(chǔ)之上，重點發(fā)展空氣能熱水器、水凈化產(chǎn)品、空氣凈化產(chǎn)品，對于新品類發(fā)展面臨的產(chǎn)能、技術(shù)、品牌短板將通過收購的方式來解決。公司此前在北京、香港和上海自貿(mào)區(qū)分別成立了投資子公司，將會提升公司收購的便利性。  

3、公司14年將推進(jìn)凈水業(yè)務(wù)的落地  

14年公司將開始銷售家用凈水器和商用凈水器。初期產(chǎn)品采用外部代工的形式，逐步通過收購和新建的方式擴(kuò)充凈水器的產(chǎn)能。渠道方面，一方面使用原有的太陽能熱水器渠道，一方面也會新建部分渠道。  

結(jié)論:公司作為一家太陽能熱水器龍頭制造商，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)陷入瓶頸的情況下，通過多元化的擴(kuò)張謀求更快的發(fā)展。我們認(rèn)為公司的擴(kuò)張充分利用了公司現(xiàn)有品牌、渠道優(yōu)勢，公司也有充足的現(xiàn)金，看好公司未來的轉(zhuǎn)型。我們預(yù)計公司14年、15年eps分別為0.83元、0.95元，對應(yīng)pe為16.25倍、14.33倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。  

九陽股份交流紀(jì)要:傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向好，新模式值得期待  

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司研究員：王穎華日期：2014-06-10  

九陽股份近日推出了股權(quán)激勵方案，并對onecup、商用機(jī)等“耐用+快銷”的業(yè)務(wù)模式進(jìn)行了重新規(guī)劃，我們就最新的情況和公司進(jìn)行了溝通:  

1、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的股權(quán)激勵方案收入復(fù)合10%的增速，仍有挑戰(zhàn):由于近年均有大品類產(chǎn)品出現(xiàn)行業(yè)性的負(fù)增長，要靠新產(chǎn)品的增長補(bǔ)齊，仍有挑戰(zhàn)。公司或?qū)⑤唲油瞥龉蓹?quán)激勵，對更多的團(tuán)隊進(jìn)行激勵。  

2、onecup基于供應(yīng)鏈配合和市場定位的考慮，重新調(diào)整定位為網(wǎng)絡(luò)性產(chǎn)品，僅提供網(wǎng)絡(luò)和直銷方式的銷售。將在京東、一號店等全面上市，天貓目前采取1家直營店+2家經(jīng)銷商旗艦店方式銷售，未來可能有更多的平臺合作推廣，例如小米平臺等。未來推廣也更多的以網(wǎng)絡(luò)的社區(qū)和互動營銷方式展開。  

3、加大網(wǎng)絡(luò)銷售的規(guī)劃和投入力度，包括設(shè)計專門針對網(wǎng)絡(luò)購買者的產(chǎn)品線和推廣方式等，強(qiáng)化后臺服務(wù)及物流配套等，取得了較好的成績。截至5月底，網(wǎng)絡(luò)銷售增速達(dá)100%以上，占比公司收入達(dá)到25%。  

4、公司對傳統(tǒng)經(jīng)銷商的系統(tǒng)和過程化管理加強(qiáng)，可以做到1/2的經(jīng)銷商可以共享數(shù)據(jù)，1/3的經(jīng)銷商可以做到有導(dǎo)購員的終端可以現(xiàn)場管控。上半年利用共享信息資源共同規(guī)劃了經(jīng)銷商清庫存的活動，效果顯著。系統(tǒng)覆蓋仍在推進(jìn)，經(jīng)銷商配合比較積極。  

5、商用機(jī)業(yè)務(wù)從定位高端酒店，向定位普通早餐、零售等終端網(wǎng)店改變。采用租賃方式提供設(shè)備，終端和經(jīng)銷商分享豆粉銷售收益。此轉(zhuǎn)型試點基本結(jié)束，好的終端日銷售百杯以上，已在4-5個省逐漸推開。  

我們預(yù)測:2014-2015年EPS為0.76、0.92元，同比增長23%、21%；考慮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回升和新品巨大市場機(jī)會，給予2015年16-18倍PE目標(biāo)價18.5-20.6元，維持“買入”評級。  

碧水源公司動態(tài)點評:攜手國開行，未來更精彩  

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長城證券有限責(zé)任公司研究員：鄭川江日期：2014-06-19  

投資建議  

行業(yè)快速啟動，膜滲透率經(jīng)過幾年培育進(jìn)入加速發(fā)展階段，各地水污染壓力下集中提標(biāo)改造給公司帶來史上最佳發(fā)展機(jī)遇；與國開行的合作使公司資金得到保證，攜手開拓全國范圍內(nèi)資源；污水資源化、產(chǎn)業(yè)鏈延伸和綜合環(huán)保業(yè)務(wù)正在穩(wěn)步推進(jìn)。我們預(yù)計2014-2015年EPS為1.20、1.86元，目前股價對應(yīng)2014-2015年P(guān)E為23.4、15.6倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。  

投資要點  

事件:碧水源公告與國開行北京分行簽訂《開發(fā)性金融合作協(xié)議》。  

主要內(nèi)容:  

合作領(lǐng)域:  

首都環(huán)境治理和改善工作；  

新型城鎮(zhèn)化建設(shè)；  

京津冀一體化建設(shè)；  

全國范圍內(nèi)的膜生物反應(yīng)器（MBR）技術(shù)應(yīng)用、污水資源化技術(shù)應(yīng)用、水處理及配套管網(wǎng)和固體廢棄物處理。  

合作內(nèi)容:  

項目前期合作:國開行為項目前期工作提供咨詢、策劃等必要的金融服務(wù)支持，包括根據(jù)項目審批需要及時出具資金落實文件（貸款意向函或承諾函）；  

金融產(chǎn)品合作:國開行積極為甲方提供投、貸、債、租、證等多種產(chǎn)品和中間業(yè)務(wù)的全方位金融服務(wù)；  

融資總量:根據(jù)信用評審結(jié)果，2014-2019年，公司與國開行在各類金融產(chǎn)品上的合作融資總量為200億元。  

長城觀點:  

資金得到保證:  

新建或改造污水以及其他環(huán)保業(yè)務(wù)基本都是重資產(chǎn)投資，以今年年初中標(biāo)的北京密云新城和門頭溝水廠為例，合計14.5萬噸/日處理量預(yù)計總投資8.76億元，假設(shè)資本金30%估算，所需貸款6.1億元。與國開行合作有利于碧水源及時出具資金落實文件，并且國開行貸款資金規(guī)模大、期限長、資金來源穩(wěn)定、信用等級高等優(yōu)勢，這是目前行業(yè)內(nèi)其他民營競爭對手難以追趕的差距。在目前各地政府財政都相對緊張，不少項目資金不足的大環(huán)境下，碧水源可以繼續(xù)發(fā)揮其融資優(yōu)勢逆勢布局。  

全國范圍布局迎來最佳時機(jī):  

膜法水處理行業(yè)正在全國加速發(fā)展:今年以來各類水污染相關(guān)報道層出不窮，全國范圍內(nèi)的提標(biāo)改造正在如火如荼進(jìn)行中。我們在之前的報告中已經(jīng)提到，經(jīng)過碧水源過去6-7年的推動，膜法水處理工藝滲透率從0提高到目前6-7%，客戶對于工藝的認(rèn)識誤區(qū)逐漸消除，越來越多的地方在提標(biāo)改造過程中愿意選擇膜工藝，行業(yè)進(jìn)入了加速發(fā)展機(jī)會，今年以來福州、長沙、武漢等20萬噸/日或更大項目陸續(xù)釋放也佐證了這一點。  

PPP模式機(jī)會正好:碧水源在上市前就開始了PPP模式探索，目前已經(jīng)在全國2/3以上省份完成布局，與國開行的合作既發(fā)揮了其資金優(yōu)勢又可以借助國開行在全國各地有大量政策性貸款的資源，進(jìn)一步實現(xiàn)在全國范圍內(nèi)的強(qiáng)勢擴(kuò)張。PPP模式往往項目體量更大，碧水源既可以在某個區(qū)域大量快速的實現(xiàn)膜材料和組件銷售，又可以依靠高水準(zhǔn)有價值的再生水銷售突破傳統(tǒng)企業(yè)8%左右資金回報率限制。未來污水資源屬性將愈發(fā)明顯，這一次碧水源又遙遙領(lǐng)先。  

北京發(fā)家再賦新內(nèi)涵:  

碧水源膜生物反應(yīng)器的發(fā)展歷程是從北京做起，奧運會配套做的大量污水廠用MBR提標(biāo)改造給公司帶來了極大的示范效應(yīng)，項目本身的高標(biāo)準(zhǔn)保證以及北京區(qū)域的政治意義極大推動了其在異地擴(kuò)張進(jìn)程。  

本次公告提到“與國開行北京分行合作領(lǐng)域包括首都環(huán)境治理和改善……京津冀一體化建設(shè)……污水資源化技術(shù)應(yīng)用、水處理及配套管網(wǎng)和固體廢棄物處理等”，在北京污水處理廠用膜提標(biāo)改造大部分已經(jīng)完成的情況下，碧水源或考慮在北京進(jìn)一步完善其在水處理甚至其他相關(guān)業(yè)務(wù)的布局，以及在區(qū)域環(huán)保治理上有所貢獻(xiàn)。未來商業(yè)模式成熟將為公司帶來新一輪的發(fā)展機(jī)遇。  

投資建議:行業(yè)快速啟動，膜滲透率經(jīng)過幾年培育進(jìn)入加速發(fā)展階段，各地水污染壓力下集中提標(biāo)改造給公司帶來史上最佳發(fā)展機(jī)遇；與國開行的合作使公司資金得到保證，攜手開拓全國范圍內(nèi)資源；污水資源化、產(chǎn)業(yè)鏈延伸和綜合環(huán)保業(yè)務(wù)正在穩(wěn)步推進(jìn)。我們預(yù)計2014-2015年EPS為1.20、1.86元，目前股價對應(yīng)2014-2015年P(guān)E為23.4、15.6倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。  

風(fēng)險提示:政府回款進(jìn)度低于預(yù)期。  

美的集團(tuán):2014亞洲消費行業(yè)研討會  

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：廖欣宇日期：2014-06-18  

內(nèi)銷維持快速增長，房地產(chǎn)影響不大  

美的在瑞銀亞洲消費行業(yè)會議上表示:二季度以來公司空調(diào)和廚衛(wèi)產(chǎn)品維持較快增速，冰洗銷量維持增長，預(yù)計全年15%以上的收入增長目標(biāo)達(dá)成問題不大�？照{(diào)城市和農(nóng)村普及率仍有上升空間，房地產(chǎn)成交量下降對行業(yè)的影響有限。同時90年代中后期空調(diào)開始在中國普及，目前逐步進(jìn)入更新期，更換需求占比提升。  

出口實際情況或較數(shù)據(jù)顯示好，預(yù)計將加大海外擴(kuò)張  

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示空調(diào)行業(yè)出口下降兩位數(shù)以上，我們估算公司下降個位數(shù)，主要原因是:1，今年除中國外的其他國家氣溫較低；2，過去出口較多的地區(qū)如中東、東歐等政局不穩(wěn)。我們估算美的出口銷量實際基本持平，因為公司在海外生產(chǎn)海外銷售的子公司或保持雙位數(shù)增長，這部分沒有計算到海關(guān)統(tǒng)計的公司出口里。我們預(yù)計未來公司將加大和開利及東芝的合作，擴(kuò)大海外收入規(guī)模。  

物流和電商系統(tǒng)整合，盈利能力有望提升  

公司已經(jīng)把安得物流的定位從第三方物流平臺轉(zhuǎn)換為更多為美的產(chǎn)品服務(wù)，并整合渠道的物流資源，以搭建更有效率的物流體系。同時把之前代管的電商平臺經(jīng)營權(quán)收回到集團(tuán)，從互聯(lián)網(wǎng)公司聘請人才成立專門的電商公司管理。  

今年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，高端產(chǎn)品占比提升，同時各個品類之間協(xié)同性發(fā)揮，我們預(yù)計將有助提高毛利率水平，凈利率也有望向?qū)?biāo)企業(yè)靠攏。  

估值:維持盈利預(yù)測和25.5元的目標(biāo)價  

我們維持公司2014-16年2.35/2.85/3.32元的EPS預(yù)測，基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（WACC為9.8%），維持目標(biāo)價25.50元和“買入”評級。  

格力電器:收入增長目標(biāo)不變，領(lǐng)域延伸成效漸顯  

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司研究員：郭睿哲，范楊日期：2014-05-29  

維持盈利預(yù)測，目標(biāo)價43.67元，“增持”評級  

我們認(rèn)為公司全年200億收入增長目標(biāo)有望實現(xiàn)，維持對公司2014-2015年盈利預(yù)測4.26/5.08元不變，維持目標(biāo)價43.67元，對應(yīng)2014年10.26倍PE，維持“增持”評級。  

全年200億收入增長目標(biāo)不變，董事長連續(xù)增持彰顯信心  

股東大會強(qiáng)調(diào)實現(xiàn)全年200億收入增長目標(biāo)，并且董事長近期多次增持股票，彰顯對公司發(fā)展信心。公司家用空調(diào)保持穩(wěn)健增長，商用空調(diào)處于高速發(fā)展階段，凈水器完成初期推廣工作，有望依托格力專賣店渠道快速放量，我們認(rèn)為公司2014全年收入目標(biāo)有望實現(xiàn)。  

立足技術(shù)創(chuàng)新，商用空調(diào)延伸成效漸顯  

公司強(qiáng)調(diào)立足技術(shù)創(chuàng)新，擁有5個技術(shù)研究院，包括最近成立的新能源環(huán)境研究院，將光伏技術(shù)引入空調(diào)領(lǐng)域。公司中央空調(diào)不斷取得突破，中央空調(diào)收入增長持續(xù)超越行業(yè)，家用中央空調(diào)已取得領(lǐng)先地位，在水冷機(jī)組領(lǐng)域亦將與美資品牌展開競爭，擴(kuò)大在大型機(jī)組領(lǐng)域的份額。  

價格競爭無需過度擔(dān)憂  

公司1-4月安裝卡增長約16%，顯示終端銷售情況良好。5月底全國大部分地區(qū)迎來的高溫天氣有助于刺激空調(diào)銷售。近年來消費升級與原材料持續(xù)下行環(huán)境下，白電行業(yè)盈利水平持續(xù)上升，競爭環(huán)境已趨于理性，格力亦強(qiáng)調(diào)全年達(dá)到歷史高位的9%凈利潤率目標(biāo)，對于可能出現(xiàn)的旺季價格競爭無需過度擔(dān)憂。  

風(fēng)險:集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項發(fā)生變化；地產(chǎn)銷售影響超出預(yù)期  

澳柯瑪(行情,問診):業(yè)績改善無法一蹴而就  

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：光大證券(行情,問診)股份有限公司研究員：趙磊日期：2010-08-24  

事件:公司公布中報  

上半年業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期  

公司上半年主營業(yè)務(wù)收入增長40%，歸屬母公司凈利潤增長20%，每股凈利潤為0.08元。  

公司業(yè)績表現(xiàn)低于我們的預(yù)期，原因一在于上半年原材料價格上漲壓力較大，導(dǎo)致綜合毛利率有明顯下降；更重要的原因在于公司在非經(jīng)營性損益方面改善的進(jìn)度低于我們的預(yù)期，導(dǎo)致財務(wù)費用以及資產(chǎn)減值損失偏大。雖然上半年公司對外借款下降近10%，但公司對農(nóng)業(yè)銀行(行情,問診)的3.1億預(yù)期貸款依然未解決，導(dǎo)致公司降低財務(wù)費用的進(jìn)度緩慢。應(yīng)收帳款方面，公司帳齡一年以上應(yīng)收帳款明顯增多2700萬，在嚴(yán)格的壞賬準(zhǔn)備政策下導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失居高不下。  

下半年收入增長勢頭可持續(xù)  

上半年公司各業(yè)務(wù)都有不錯的增長，其中冰箱、冰柜增長35%，電動車增長47%，自動售貨機(jī)增長220%。經(jīng)營的好轉(zhuǎn)使得公司有能力逐步減少負(fù)債。  

展望下半年，公司收入增長的勢頭依然可延續(xù)。農(nóng)村市場對冰箱、冰柜需求的增長趨勢明顯；電動車下鄉(xiāng)招標(biāo)已近結(jié)束，下半年將在銷售收入中有所體現(xiàn)。售貨機(jī)業(yè)務(wù)受益于中國城市化建設(shè)加速獲得很快的成長，例如上半年供應(yīng)上海地鐵以及市博會的需求。從公司帳面看，公司預(yù)收帳款相比去年年末增長了47%。  

業(yè)績改善無法一蹴而就，給予“中性”評級  

雖然公司二次創(chuàng)業(yè)勢頭很好，但僅依靠自身力量擺脫歷史包袱，實現(xiàn)業(yè)績跨越式發(fā)展是無法一蹴而就的。公司還需要一段時間消化過多的負(fù)債以及不良資產(chǎn)以減少非經(jīng)營性損益，充分釋放業(yè)績。預(yù)計10/11/12年EPS分別為0.21元，0.43元，0.65元，下調(diào)評級至“中性”。  

青島海爾:“內(nèi)部創(chuàng)業(yè)”釋放企業(yè)創(chuàng)新力  

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司研究員：范楊，郭睿哲日期：2014-05-26  

投資要點:  

上調(diào)2014年EPS預(yù)測至1.81元，維持21.06元目標(biāo)價及“增持”評級我們下調(diào)公司期間費用率的估計，并上調(diào)2014-2015年EPS預(yù)測至1.81/2.11元（原1.62/1.89元，+12%/11%）。維持21.06元目標(biāo)價，對應(yīng)2014年11.6xPE。維持“增持”評級。  

互聯(lián)網(wǎng)思維正在進(jìn)一步滲透  

在智能化產(chǎn)品之外，海爾越來越強(qiáng)調(diào)“交互式營銷”，一方面減少硬廣告支出，另一方面則快速推進(jìn)交互式廣告。海爾希望充分利用社交媒體，通過與用戶互動獲得反饋，同時提升用戶粘性，并進(jìn)一步把用戶沉淀到海爾的互動社區(qū)，從而構(gòu)建一個從原材料到用戶的閉環(huán)。  

“內(nèi)部創(chuàng)業(yè)”模式有利于產(chǎn)品和模式創(chuàng)新  

公司支持內(nèi)部員工把好想法付諸實踐，以項目團(tuán)隊的形式開發(fā)新穎的智能化產(chǎn)品。這些項目由“內(nèi)部創(chuàng)業(yè)”團(tuán)隊獨立運營，海爾在項目早期提供“天使投資”和品牌、物料、制造和物流支撐，項目團(tuán)隊成員可以獲得一定的股權(quán)。目前較為成功的案例包括市場所熟知的空氣盒子、烤箱等。我們認(rèn)為，海爾此舉大大有利于在向智能化轉(zhuǎn)型的過程中釋放企業(yè)創(chuàng)新能力。  

開放式生態(tài)圈+引領(lǐng)式產(chǎn)品，青島海爾在智能家居中保持領(lǐng)先  

智能不等于控制，重點在于交互和尋找“流量”，從而創(chuàng)造新的商業(yè)模式。  

海爾在智能家居生態(tài)圈建設(shè)上較為領(lǐng)先，加上現(xiàn)在的“內(nèi)部創(chuàng)業(yè)”模式，可望進(jìn)一步釋放企業(yè)創(chuàng)新能力，不斷拓展智能新品和嘗試建立互動模式。  

我們認(rèn)為，公司目前在智能家居領(lǐng)域仍保持較大領(lǐng)先優(yōu)勢。  

風(fēng)險:冰洗行業(yè)需求疲弱，空調(diào)銷售不達(dá)預(yù)期  

TCL集團(tuán)(行情,問診)4月份銷售數(shù)據(jù)點評:通訊業(yè)務(wù)保持高增長  

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：湘財證券股份有限公司研究員：劉飛燁日期：2014-05-23  

多媒體業(yè)務(wù):國內(nèi)市場銷售恢復(fù)增長  

2014年4月份公司LCD電視銷量為163.37萬臺，同比下滑9.9%。其中智能網(wǎng)絡(luò)電視銷量為53.68萬臺，同比小幅下滑3.9%。從累計數(shù)據(jù)看，1-4月公司LCD電視銷量為564.75萬臺，同比下降2.83%。其中1-4月智能網(wǎng)絡(luò)電視累計銷量為144.56萬臺，同比下滑11.50%。其中，國內(nèi)市場方面，公司LCD電視4月份內(nèi)銷量為84萬臺，同比下降12.63%；海外市場方面，公司LCD電視出口銷量為73.2萬臺，同比下滑5.21%。在節(jié)能補(bǔ)貼政策退出后，平板電視行業(yè)的銷售受到一定程度影響，公司液晶電視銷售下滑有一定基數(shù)因素存在。4月份公司智能網(wǎng)絡(luò)電視銷量占比為34.1%。  

通訊業(yè)務(wù):手機(jī)保持較快增長，智能手機(jī)增長尤其迅猛  

公司4月份手機(jī)銷量為539.09萬臺，同比增長38.70%；其中智能手機(jī)銷量為251.53萬臺，同比增速高達(dá)206.68%。從累計數(shù)據(jù)看，1-4月公司手機(jī)銷量為1899.91萬臺，同比增長53.56%；其中智能手機(jī)累計銷量為883.14萬臺，同比增長288.37%。公司通訊業(yè)務(wù)4月份保持了較快增長，智能手機(jī)比例提升較快，預(yù)計全年將實現(xiàn)較好增長。同時公司今年將會增加4G手機(jī)的研發(fā)推廣，預(yù)計公司今年將有約65%的手機(jī)會支持4G。  

華星光電:穩(wěn)步提升，盈利穩(wěn)定  

2014年4月份華星光電實現(xiàn)液晶玻璃基板投片12.93萬片，同比增長19.72%。4月份公司液晶電視面板和模組產(chǎn)品銷量合計207.7萬片。從累計數(shù)據(jù)看，1-4月公司華星光電共實現(xiàn)液晶玻璃基板投片49.73萬片，同比增長高達(dá)19.57%。華星光電保持較為穩(wěn)定增長，產(chǎn)品良率穩(wěn)步提升，主流32吋增長強(qiáng)勁。  

投資建議  

雖然電視行業(yè)競爭愈加激烈，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢在這種環(huán)境下更加明顯體現(xiàn)，以及公司對智能化和內(nèi)容平臺的布局較為積極。預(yù)計通訊業(yè)務(wù)和華星光電今年將仍能實現(xiàn)較好盈利，我們預(yù)計公司2014-2015年基本每股收益為0.28元和0.32元，維持增持評級。