鋼鐵業(yè)深陷產(chǎn)能過剩泥沼環(huán)保政策升級將引領(lǐng)行業(yè)洗牌  

作為產(chǎn)能過剩的突出行業(yè)，鋼鐵業(yè)依然深陷“泥沼”，從前三季度數(shù)據(jù)看，雖然全行業(yè)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇局面，但是供需不平衡等問題依然沒有得到根本化解。業(yè)內(nèi)人士分析，伴隨著更為嚴格的污染防治措施，行業(yè)將迎來新一輪結(jié)構(gòu)洗牌，舊產(chǎn)能將更多更快地關(guān)停。  

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鋼鐵業(yè)依舊底部徘徊  

中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，會員鋼鐵企業(yè)累計實現(xiàn)利潤為113億元，較去年同期有明顯增長。但銷售利潤率僅為0.41%，仍處于工業(yè)行業(yè)中的最低水平，鋼鐵主業(yè)仍然徘徊在虧損邊緣。  

業(yè)內(nèi)人士分析，當前鋼鐵行業(yè)面臨著前所未有的困境，不僅僅是受到了市懲成本的雙重擠壓。其背后重要的一點是我國鋼鐵業(yè)正在為過去十多年的粗放式發(fā)展“埋單”。  

中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會副會長王曉齊日前在公開誠表示，由于鋼廠恢復(fù)生產(chǎn)的能力較強，一旦鋼價上漲，便會加速生產(chǎn)，導(dǎo)致庫存快速上升，從而打壓價格。但去庫存是一個較為緩慢的過程，同時，由于價格上漲的幅度并不大，在一定程度上也加長了鋼價下跌的時間。如此情況，造就了當前鋼價“漲的漲不高，跌的跌不狠”。  

最近公布的上市鋼企三季報顯示，2013年前三季度行業(yè)凈利潤62億元，同比增加295%，持續(xù)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇局面。不過在盈利持續(xù)回升的情況下，行業(yè)仍有大部分產(chǎn)品處于減值狀態(tài)，資產(chǎn)減值損失較去年基本持平。  

興業(yè)證券(行情,問診)研究員蘭杰認為這樣的矛盾可能反映出行業(yè)盈利恢復(fù)的基礎(chǔ)并不牢固，凈利潤的增長并非完全來源于鋼材盈利的回升，而是部分來源于主業(yè)之外的因素。“‘造血能力’沒有明顯改善，僅靠信用擴張向上游融資的行為并不可持續(xù)。行業(yè)內(nèi)資信較好的上市公司在各個融資渠道均面臨一定的障礙，而盈利較弱、資信不高的企業(yè)必然面臨更為嚴重的資金壓力，可能會成為行業(yè)格局變化的催化劑。”  

地區(qū)性過剩問題依然嚴峻  

“河北、山東等環(huán)渤海地區(qū)產(chǎn)能過剩問題相對突出。”“我的鋼鐵”研究中心主任汪建華認為，這些地區(qū)部分企業(yè)存在效益低、供需不平衡、環(huán)境保護不到位等問題。  

高華證券報告顯示，環(huán)保部在2013年3月的核查中發(fā)現(xiàn)中國最大的鋼鐵生產(chǎn)視北60%的鋼企有污染違規(guī)問題。  

政府對高污染水泥與鋼鐵產(chǎn)能的“零容忍”立場也使得鋼鐵產(chǎn)業(yè)將進一步洗牌。國務(wù)院近期印發(fā)的《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》指出，重點推動山東、河北、遼寧、江蘇、山西、江西等地區(qū)鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，充分發(fā)揮地方政府的積極性，整合分散鋼鐵產(chǎn)能，推動城市鋼廠搬遷，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，壓縮鋼鐵產(chǎn)能總量8000萬噸以上。  

意見中明確，要通過擴大國內(nèi)有效需求，消化部分過剩產(chǎn)能。比如在鋼鐵領(lǐng)域，要推廣鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用，提高公共建筑和政府投資建設(shè)領(lǐng)域鋼結(jié)構(gòu)的使用比例。  

寶鋼鋼構(gòu)有限公司總經(jīng)理郝榮亮指出，在美國、日本等發(fā)達國家，鋼結(jié)構(gòu)建筑面積占總建筑面積的40%以上。而在中國，這一比例不到5%。提高鋼結(jié)構(gòu)使用比例，既有利于過剩產(chǎn)能化解，又能帶動產(chǎn)業(yè)升級。  

鋼鐵業(yè)將打環(huán)保持久戰(zhàn)  

環(huán)保部本月下發(fā)《關(guān)于做好2013年冬季大氣污染防治工作的通知》，鋼鐵行業(yè)將再次成為其重點檢查督查的工業(yè)行業(yè)之一。  

據(jù)初步估算，要滿足國家關(guān)于大氣污染物排放限值的要求，1000萬噸鋼的環(huán)保投入為10億元，這意味著生產(chǎn)一噸鋼治污成本就要100元。在當前鋼企微利或者虧損運行的背景下，如果政府嚴把環(huán)保關(guān)卡，這將意味著一些管理落后、盈利能力低下的民營小鋼廠將會逐漸被淘汰。  

高華證券研究員高富盛指出，鑒于中國嚴重的污染情況和公眾對這個問題的關(guān)注度，國家已推出了最為嚴格的環(huán)保政策來治理環(huán)境。我認為這將導(dǎo)致10年來首次更多更快地淘汰舊水泥和鋼鐵產(chǎn)能，行業(yè)運營成本的上升有益于行業(yè)龍頭企業(yè)，相比與沒有投資環(huán)保的小型生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè)結(jié)構(gòu)進一步產(chǎn)生了分化。  

長江證券(行情,問診)分析師劉元瑞表示，短期來看，面臨較大環(huán)保壓力，政府會對混亂不堪的行業(yè)格局進行實打?qū)嵉恼D，進而實現(xiàn)行業(yè)供需的再平衡。然而即便國家對環(huán)保工作足夠重視，近期鋼市依然沒有像樣的反映�？赡苁且驗橐恢币詠碚叩膱�(zhí)行力度都低于預(yù)期所致。這也使得至少在目前，我們尚沒有辦法斷定，這一次看上去像“來真的”的環(huán)保措施一定能短期就改變已冰凍三尺多年的鋼鐵行業(yè)。  

上海月月潮集團副董事長黃強妹表示，環(huán)境友好型的科技含量高產(chǎn)品成為該企業(yè)轉(zhuǎn)型的升級方向。“我們放棄粗鋼等前期產(chǎn)品轉(zhuǎn)而重點發(fā)展國家扶植的精品鋼，主要是用于深海開采、石油能源管道運輸?shù)犬a(chǎn)品，這也給企業(yè)創(chuàng)造了一定的生存空間。”  

汪建華認為，化解產(chǎn)能過剩還需要具體貫徹落實政策，加大執(zhí)行力度，通過環(huán)保立法等手段推進鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。  

龍凈環(huán)保(行情,問診):盈利能力穩(wěn)定，環(huán)保收入結(jié)算未來有望加速  

龍凈環(huán)保600388  

研究機構(gòu)：招商證券(行情,問診)分析師：彭全剛，侯鵬撰寫日期：2013-10-30  

公司2013年前三季度實現(xiàn)歸屬凈利潤同比增長86%，扣非后凈利潤同比增長29%，略超市場預(yù)期，但收入增幅符合預(yù)期。受益于大氣治理政策加嚴，公司2013-2014年增速將提升，但目前估值合理，維持“審慎推薦-A”評級。  

2013年前三季度，公司實現(xiàn)歸屬凈利潤同比增長86%，扣非后歸屬凈利潤同比增長29%，略超市場預(yù)期。2013年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.9億元，同比增長21%；營業(yè)成本26.1億元，同比增長20%；歸屬凈利潤3.4億元，同比增長86%，折合每股收益為0.79元，扣除非經(jīng)常性損益后，公司歸屬凈利潤同比增長28.5%，略超之前市場預(yù)期。但公司收入增幅符合預(yù)期。  

出售興業(yè)銀行(行情,問診)股票帶來投資收益大幅增加，三季度單季收入結(jié)算同比增速正常。2013年三季度，公司出售了興業(yè)銀行股票，帶來了1.24億元投資收益增加，促進了凈利潤的大幅提升。單從主業(yè)收入確認情況來看，三季度單季公司實現(xiàn)收入為12.1億元，同比增長20%，增速正常，預(yù)計環(huán)保業(yè)務(wù)結(jié)算相比二季度有所增加，但還未大幅加速。年底進入結(jié)算高峰期后，四季度單季環(huán)保收入結(jié)算預(yù)計將更好。  

在激烈的市場競爭中仍保持了穩(wěn)定的毛利率，費用率下降。2013年前三季度，公司綜合毛利率為23%，與去年同期以及今年上半年都持平，即使在目前大氣治理市仇熱競爭中，公司仍保持了較好的盈利水平，體現(xiàn)了綜合競爭力和成本控制力。此外，2013年前三季度，公司費用率同比去年略有下降，主要是受益于股權(quán)激勵費用攤銷的減少。費用率的下降預(yù)計可保持到全年。  

受益于大氣治理政策加嚴，2013-2014年增速提升，但目前估值合理，維持“審慎推薦-A”評級。2013年9月，大氣污染防治行動計劃正式出臺，各地也陸續(xù)發(fā)布對大氣污染防治的具體規(guī)劃及措施，除塵改造、脫硫改造、脫硝等市場都要全面啟動，2013年三季度，大氣治理相關(guān)公司結(jié)算已開始增加，2014年，快速增長勢頭預(yù)計也將持續(xù)。我們預(yù)計公司2013~2015年每股收益為1.12元、1.10元、1.16元，目前股價對應(yīng)2014年P(guān)E估值達31.5倍，估值合理，維持“審慎推薦-A”評級。  

風險提示:市場競爭導(dǎo)致毛利率持續(xù)下滑；海外業(yè)務(wù)進展緩慢。  

龍源技術(shù)(行情,問診):單季利潤增速明顯  

龍源技術(shù)300105  

研究機構(gòu)：華創(chuàng)證券分析師：謝天卉撰寫日期：2013-10-30  

事項  

龍源技術(shù)發(fā)布2013年三季報，公司1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入6.1億元，同比增長19.48%；歸母凈利潤5250萬元，同比下降35.35%；eps0.18元。其中三季度營業(yè)收入2.21億，同比增長57.56%；歸母凈利潤2576萬元，同比增加195.29%。  

主要觀點  

1.單季利潤明顯好轉(zhuǎn)，銷售費用下降。  

公司三季度營業(yè)收入和歸母凈利潤都大幅增加，其中營業(yè)收入比上年同期增長57.6%，歸母凈利潤較上年同期增長195.3%，這主要得益于國家節(jié)能減排的政策，使公司凈利潤大幅提高。此外公司7-9月銷售費用同比下降約9%，公司曾在中報時受消缺費用影響，導(dǎo)致當期銷售費用增長較快，三季度的利潤大幅提升和管理費用下降，一定程度上可以使前三季度利潤下降放緩。  

2.低氮翻番，余熱又添新項目。  

1-9月低氮業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.97億元，同比增長2.06億元，增長幅度達107.87%，毛利略有下滑，為30.2%，同比下降1.8個百分點�，F(xiàn)在低氮燃燒器已經(jīng)成為公司的主要收入和利潤來源，占到公司主營收入的65.34%，我們預(yù)計明年低氮燃燒器仍將是公司業(yè)績的重要支撐。上半年，公司確認的余熱項目為零，第三季度我們看到又有新的余熱項目進行結(jié)算，實現(xiàn)營業(yè)收入0.5億元。  

由于確認收入的無燃油電廠項目數(shù)量減少和微油改造進度放慢，1-9月等離子點火和微油點火業(yè)務(wù)合計實現(xiàn)收入1.53億元，同比下降0.55億元。  

3.與集團關(guān)聯(lián)交易額度進一步提高，全年收入和利潤有保障。  

公司同時公告，提高與集團關(guān)聯(lián)交易額度，其中向國電集團全資或控股電廠銷售等離子體點火設(shè)備、微油點火設(shè)備、低氮燃燒系統(tǒng)產(chǎn)品、火檢系統(tǒng)產(chǎn)品、低壓省煤器產(chǎn)品以及提供服務(wù)（包括但不限于以合同能源管理形式開展的業(yè)務(wù)）合同總額不超過人民幣109500萬元，向中國國電集團公司全資或控股電廠銷售電站鍋爐余熱利用和綜合節(jié)能改造項目及提供服務(wù)共計不超過30000萬元。據(jù)統(tǒng)計，去年公司與集團關(guān)聯(lián)交易達7.61億，占營業(yè)收入的61.51%，本次公司調(diào)高與集團關(guān)聯(lián)交易額度，說明集團在節(jié)能環(huán)保方面的需求進一步加大，同時公司全年收入和利潤也有了一定保障。  

4.看好公司在節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的發(fā)展。  

公司的幾個重點拓展領(lǐng)域:低氮燃燒器、等離子點火產(chǎn)品及余熱利用產(chǎn)品符合國家節(jié)能減排的需求。本年度公司在低氮燃燒技術(shù)中進一步拓寬應(yīng)用煤種和爐型、公司深化了等離子體點火技術(shù)、微油點火技術(shù)在特殊煤種、爐型上的應(yīng)用研究，完成了一批等離子體點火重點示范項目，為拓寬存量市場打好基矗  

盈利預(yù)測預(yù)測公司13-15年的eps0.85、1.08和1.25元，對應(yīng)PE分別為30倍、23倍和20倍，維持“推薦”評級。  

風險提示1.低氮燃燒器和余熱利用項目的訂單和結(jié)算的進度低于預(yù)期；2.火電裝機增速減緩及行業(yè)競爭激烈?guī)淼拿氏陆档蕊L險。  

榮信股份(行情,問診)中報點評:調(diào)整仍在持續(xù)，下調(diào)評級至“中性”  

榮信股份002123  

研究機構(gòu)：瑞銀證券分析師：李博，付偉琦撰寫日期：2013-09-09  

公司上半年凈利潤同比下降23%，主營虧損  

公司上半年營業(yè)收入7.3億元，同比增長0.8%，其中二季度營業(yè)收入4.95億元，同比增長20.8%；上半年凈利潤0.74億元，同比下降23%，其中二季度凈利潤0.78億元，同比增長18.9%。二季度公司通過二級市場減持恒順電氣(行情,問診)1380萬股，取得投資收益8308萬元�？鄢顿Y收益，公司上半年營業(yè)利潤為虧損1907萬。  

主要業(yè)務(wù)收入及毛利率均有所下降，費用率上升  

公司電能質(zhì)量與電力安全業(yè)務(wù)上半年營業(yè)收入為4.14億，同比下降1.4%，毛利率為42.8%，同比下降11.1%；電機傳動與節(jié)能營業(yè)收入為1.94億元，同比下降21.2%，毛利率為40.2%，同比下降0.5%。同時，公司上半年銷售費用率為17.0%，同比增長2.4%，管理費用率為18.4%，同比增長3.0%。  

公司經(jīng)營性現(xiàn)金流及應(yīng)收款仍需改善，預(yù)收款出現(xiàn)增加  

公司上半年經(jīng)營現(xiàn)金流為負2.48億，同比增加0.91億；應(yīng)收賬款為15.33億元，我們預(yù)計超過全年收入。然而同期預(yù)收款項為2.37億元，同比增長19%，新增訂單9.76億，同比增長1.3%，我們估計與高預(yù)付款訂單占比提升有關(guān)。  

估值:下調(diào)盈利預(yù)測，下調(diào)目標價至8.55元，下調(diào)評級至“中性”  

我們下調(diào)公司13-15年EPS至0.29/0.32/0.36元（原為0.55/0.68/0.77元），在WACC為8.1%的假設(shè)下根據(jù)瑞銀VCAM模型得出8.55元目標價（原為10.50元），目標價對應(yīng)的2013-15年P(guān)/E估值分別為29.7/26.68/23.53倍，下調(diào)評級至“中性”（原“買入”）。  

合康變頻(行情,問診):業(yè)績短期下滑，中低壓產(chǎn)品顯著放量  

合康變頻300048  

研究機構(gòu)：長江證券分析師：鄧浩龍撰寫日期：2013-08-22  

事件描述  

合康變頻發(fā)布2013年半年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.39億元，同比增長12.91%。實現(xiàn)凈利潤0.46億元，較去年同期下降18.8%。公司第二季度營業(yè)收入達到1.61億元，同比下降13.35%，凈利潤為0.26億元，同比下降26.40%。  

事件評論  

公司上半年營收總體增長乏力，且二季度出現(xiàn)負增長。分業(yè)務(wù)來看，主要是占比最大的通用高壓變頻器只同比增長6.77%（2.70億），增速下滑較快。值得注意的是，新產(chǎn)品中低壓及防爆變頻器業(yè)務(wù)顯著放量，上半年營收達0.18億，增長111.8%。此外，高性能高壓變頻器收入達0.42億，同比增長31.1%；變壓器業(yè)務(wù)0.04億，增長120.47%。收入正增長而凈利潤下滑的主要原因是報告期內(nèi)公司聯(lián)營企業(yè)南京國電南自(行情,問診)新能源科技有限公司虧損。同時武漢低壓變頻器生產(chǎn)基地投入運行導(dǎo)致折舊增加。  

公司毛利率持續(xù)下降，綜合毛利率為33.57%，比去年同期下降3.16個百分點。凈利率為13.64%，比去年同期下降5.33個百分點。分產(chǎn)品來看，營收占比最高的通用高壓變頻器和高性能高壓變頻器毛利率同比分別下降了4.34個百分點和6.47個百分點。盡管中低壓及防爆變頻器、變壓器業(yè)務(wù)毛利率有所上升，但這些業(yè)務(wù)收入占比太小，對整體業(yè)績貢獻不大。  

上半年公司期間費用率為16.86%，去年同期為18.91%。其中。銷售費用率降幅較大，同比下降4.34個百分點，而管理費用率則同比上漲1.28%，達到8.12%�？傮w來看，公司期間費用率管理比較良好。  

報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品訂單金額較去年同期有所下滑，主要原因為公司高壓變頻器產(chǎn)品下游客戶主要分布在電力、煤礦等周期性較強的行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟影響較大。與之相比，公司低壓變頻器業(yè)務(wù)增速較快，訂單金額同比增速達到156.17%，但產(chǎn)品單價有所下滑。這主要是前期公司中低壓產(chǎn)品處于起步階段，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不健全所致。目前公司中低壓變頻器經(jīng)過多年發(fā)展，技術(shù)已經(jīng)達到國內(nèi)先進水平。另外公司是國內(nèi)高壓變頻器龍頭，可以利用自己豐富的客戶資源對中低壓變頻器進行配套銷售。我們預(yù)計未來公司中低變頻器將成長為另一支柱性業(yè)務(wù)。  

預(yù)計公司13年、14年EPS分別為0.44元、0.54元，對應(yīng)市盈率為17倍、14倍，給予“謹慎推薦”評級。  

凱迪電力(行情,問診):四季度業(yè)績值得期待  

凱迪電力000939  

研究機構(gòu)：光大證券(行情,問診)分析師：陳俊鵬撰寫日期：2012-10-24  

事件:  

公司發(fā)布三季報，實現(xiàn)營業(yè)收入17億，下降16%；歸屬上市公司股東凈利潤4300萬，同比下降93%；每股收益0.05元。低于我們之前的預(yù)期。單季度業(yè)績貢獻238萬，單季度EPS為0.0025元。  

單季度業(yè)績貢獻低于預(yù)期的原因:1）電建EPC沒有確認收入，我們之前的測算是確認升龍項目5%左右的收入；2）生物質(zhì)發(fā)電由于7、8月份燃料整頓，兩個月處于虧損（主要是財務(wù)費用和折舊），9月份電量環(huán)比回升幅度較大，但從季度來看，總體仍處于虧損。  

我們對四季度的判斷:1）升龍項目啟動，目前已獲得商務(wù)部和國務(wù)院的審批，四季度有望確認20%左右的收入；2）生物質(zhì)發(fā)電業(yè)績大幅回升，預(yù)計貢獻在2000-4500萬元，約合每股EPS為0.02-0.05元。四季度單季度有望實現(xiàn)0.1-0.12元的凈利潤。  

點評:我們維持之前發(fā)布的深度報告的觀點:我們認為，公司此次燃料收購體系調(diào)整后，一代電廠將進入相對穩(wěn)定的運行時期，市徹沒反應(yīng)出公司在整頓后的盈利情況。  

我們同時認為:四季度是公司環(huán)比的業(yè)績拐點，我們預(yù)測4季度單季度業(yè)績?yōu)?.1-0.12元，（其中生物質(zhì)發(fā)電0.02-0.05元），目前市徹沒有反應(yīng)出這個業(yè)績變化。  

對公司長短期看法的修正:  

我們認為目前燃料市場整頓后，燃料價格下降同時趨于穩(wěn)定、燃料品質(zhì)提升，機組運行負荷高，后續(xù)盈利更有保障且持續(xù)。同時二代機組陸續(xù)進入正式運營期，開始貢獻業(yè)績。  

對盈利預(yù)測、投資評級和估值的修正:  

我們對12年的盈利預(yù)測做出一定的調(diào)整，預(yù)計12/13年每股EPS為0.17/0.51元，按照分部估值，得出目標價10.4元，維持“買入”評級。  

風險提示:  

現(xiàn)有的一代電廠業(yè)績達不到承諾后，集團回購的風險。  

燃控科技(行情,問診):業(yè)績符合前期判斷，期待公司轉(zhuǎn)型  

燃控科技300152  

研究機構(gòu)：國聯(lián)證券分析師：馬寶德撰寫日期：2013-10-25  

事件:公司公布13年三季度報告，13年三季度實現(xiàn)收入40846.23萬元，同比增長43.25%，三季度單季度實現(xiàn)收入17050.12萬元，同比增長64.29%，環(huán)比增長20.95%。歸屬于上市公司股東的凈利潤4025.92萬元，同比下降40.37%，三季度單季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1547.55萬元，同比下降46.48%，環(huán)比下降46.48%。前三季度實現(xiàn)每股收益0.168元，符合我們前期的判斷。  

點評:  

垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)和天然氣分布式能源仍然是長期看點。前三季度公司的主營業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)了大幅增長，主要是隨著公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)的調(diào)整，業(yè)務(wù)逐步拓展到煙氣治理、鍋爐節(jié)能和天然氣分布式能源領(lǐng)域，同時公司電力工程承包及制造收入繼續(xù)快速增長。在收入增長的同時仍然存在增收不增利，傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)的盈利下滑狀況并沒有明顯改善，工程承包業(yè)務(wù)主要來源于凱迪電力和凱迪工程的關(guān)聯(lián)交易，毛利率水平相對于傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)的毛利率較低，造成雖然收入實現(xiàn)快速增長，但凈利潤增長較為緩慢。前三季度公司完成了垃圾發(fā)電項目的股權(quán)置換，目前公司持有諸城項目65%的股權(quán)、烏海項目51%的股權(quán)、定州項目45%的股權(quán)，大大提升了超募資金的使用效率，諸城和烏海項目將直接納入公司的合并報表范圍，對13年以后的業(yè)績將產(chǎn)生積極的影響。另外天然氣分布式能源業(yè)務(wù)有序開展，但目前收入占比較小，對公司的業(yè)務(wù)提升不顯著，后續(xù)隨著該業(yè)務(wù)的放量，將提升公司的運營實力。  

管理費用、財務(wù)費用大幅提升，擠壓了凈利潤的空間。13年前三季度公司的管理費用實現(xiàn)4835.09萬元，較去年同期增長85.18%，主要是由于公司規(guī)模擴大，人員增加，人工成本、折舊費用、運營成本相應(yīng)增加所致，預(yù)計后續(xù)管理費用仍將上升。管理費用率為11.84%，同比上升2.68個百分點，管理費用的大幅提升擠壓了凈利潤的空間。13年前三季度銷售費用較去年同期增長22.31%，主要是公司隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，市場開拓費、差旅費和運輸費等增加所致。銷售費用率為5.24%，同比降低了0.9個百分點，主要是由于公司和凱迪的關(guān)聯(lián)交易的銷售費用較低，所以降低了整體銷售費用率。13年前三季度財務(wù)費用比去年同期增加940.4萬元，財務(wù)費用率同比上升3.92個百分點，主要是隨著募集資金的投入，結(jié)余資金減少，銀行利息收入降低所致。  

經(jīng)營性現(xiàn)金流量狀況仍然堪憂，回款壓力較大。13年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量實現(xiàn)-15955.27萬元，較去年同期減少14331.1萬元，主要原因是隨著公司規(guī)模不斷增加，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金大幅增加，同時為職工支付的薪酬大幅增加以及募集資金減少利息收入下降所致，構(gòu)成了較大的現(xiàn)金流壓力。同時看到13年前三季度應(yīng)收賬款51054.42萬元，較年初增長53.53%，公司的回款壓力仍然較大，現(xiàn)金流狀況堪憂。  

維持“推薦”評級。我們維持13年、14年、15年EPS分別為0.33元、0.4元和0.5元，以10月23日收盤價13.81元計算，對應(yīng)的市盈率分別為42倍、35倍、28倍。由于公司處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，隨著時間的推移，公司將逐步轉(zhuǎn)向垃圾發(fā)電運營和天然氣分布能源運營，現(xiàn)金流有望逐步改善，所以我們繼續(xù)維持“推薦”的評級。  

風險提示:傳統(tǒng)主營節(jié)油點火業(yè)務(wù)進展不達預(yù)期的風險，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型低于預(yù)期的風險。  

中電遠達(行情,問診):業(yè)績釋放動能足，打造環(huán)保大平臺  

中電遠達600292  

研究機構(gòu)：光大證券分析師：陳俊鵬，陳舒薇撰寫日期：2013-10-14  

事件:  

三季度發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，初步測算，預(yù)計公司2013年1-9月實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤將比去年同期上升99%左右。單季度實現(xiàn)利潤7300萬左右，單季度EPS0.15元，超市場預(yù)期。預(yù)計四季度的業(yè)績達到1億。  

業(yè)績大幅上升的主要原因是脫硝催化劑銷量大幅增加，脫硫電量同比增長以及去年3月公司募投變更項目購入脫硫資產(chǎn)產(chǎn)生效益所致。  

點評:  

1）業(yè)績釋放動能足，打造環(huán)保大平臺。公司從新的管理層上任以來，業(yè)績釋放明顯，連續(xù)的資產(chǎn)注入及不良資產(chǎn)的剝離，打造環(huán)保大平臺的意圖明顯。  

2）業(yè)績增長來自于三個方面:1）催化劑銷售量的增長，2）遠達少數(shù)股東權(quán)益收上來后并表的體現(xiàn)，3）工程結(jié)算量逐漸增加。  

3）有望成為14年環(huán)保整合年里明星，公司屬于有資金、集團或關(guān)聯(lián)方有相關(guān)資產(chǎn)，同時有訴求的公司。參考我們9月1日報告《環(huán)保行業(yè)開啟大規(guī)模的外延式擴張之路》。我們認為:優(yōu)勢環(huán)保企業(yè)憑借資金優(yōu)勢及平臺優(yōu)勢，采柔向并購擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，或縱向拓展實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，強者恒強。公司在這方面背靠中電投，具備天然的優(yōu)勢。  

對公司長短期看法的修正:  

我們中長期看好公司在脫硫脫銷除塵催化劑水務(wù)等業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。公司依靠控股股東中電投的資源優(yōu)勢，成為中電投環(huán)保資產(chǎn)的唯一平臺。公司的脫硫脫硝特許經(jīng)營前景廣闊，按照我們的測算，未來上升空間有4-5倍，同時脫硫脫硝EPC、催化劑業(yè)務(wù)進入爆發(fā)式增長期。  

對盈利預(yù)測、投資評級和估值的修正:  

預(yù)計13/14/15年每股EPS為0.47/0.75/0.87元，目前股價對應(yīng)14年EPS為29倍，在板塊里被低估，提升評級至“買入”，目標價25.68元。  

風險提示:資產(chǎn)注入延遲的風險。  

桑德環(huán)境(行情,問診):保持高增速，地位更鞏固  

桑德環(huán)境000826  

研究機構(gòu)：中金公司分析師：朱亞鋒，陳開撰寫日期：2013-10-30  

業(yè)績符合預(yù)期  

公司披露1~3Q業(yè)績:收入增長22%至15.8億，凈利潤增長36%至3.7億（扣除壞賬準備計提的不可比因素后增速48%），錄得EPS0.57元，符合預(yù)期。  

3Q凈利潤保持高增速。公司3Q單季營收增長14%至5.4億，毛利率同比提升近3ppt至41%，收入端表現(xiàn)持續(xù)良好；同時，公司兩項費用率控制出色，且去年底配股完成后財務(wù)負擔明顯減輕，3Q單季財務(wù)費用大幅下滑67%，最終錄得凈利潤1.4億（YoY+44%）。  

發(fā)展趨勢  

生活垃圾、餐廚處理項目持續(xù)落地，下游布局更趨完善，未來1年項目排產(chǎn)較滿。公司近期連續(xù)公告3個生活垃圾處理新項目，一期總投資達到12億（整體18億），在餐廚、危廢、醫(yī)廢、汽車拆解回收等其他固廢細分子領(lǐng)域的項目落地也呈加速趨勢，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展；加上前期中標項目目前在手訂單十分充足，未來1年公司項目排產(chǎn)較滿。  

幾個關(guān)鍵項目建設(shè)進度有加速，資金充裕，今明年持續(xù)高增長確定性強。湖南靜脈園一期垃圾發(fā)電項目盡管年初至今進展略慢于預(yù)期，但近期開始加速，目前部分主體設(shè)備開始進場，樂觀預(yù)計2H13將貢獻4~5億元的收入，規(guī)劃明年完成主體建造。重慶垃圾發(fā)電項目預(yù)計年內(nèi)也將開工建設(shè)，關(guān)鍵項目總體建設(shè)進度有加速。  

截止3季度末公司賬面資金15億（未考慮尚未發(fā)行的9億短融額度），公司3Q應(yīng)收款不再攀升，在手資金可以保障明后2年更多項目落地和建設(shè)，今明年持續(xù)高增長確定性強。  

盈利預(yù)測調(diào)整  

鑒于靜脈園等關(guān)鍵項目進度略慢于預(yù)期，小幅下調(diào)公司13/14年營收11%/9%至28.7億/41億，由于毛利率提升，對凈利潤的下調(diào)幅度為5%/6%至6.3億/9.5億，對應(yīng)EPS分別0.97元、1.38元。  

估值與建議  

單擊此處輸入文字。目前股價對應(yīng)今明年P(guān)E分別36x、25x，估值位于可比公司中間水平。公司目前在手訂單充足，大項目進展順利，今明年業(yè)績可兌現(xiàn)度高，同時固廢全產(chǎn)業(yè)鏈及充足的資金將有效保障公司的長期增長潛力，重申推薦，建議投資者積極關(guān)注與介入。主要風險包括大項目進展緩慢、新訂單拓展不順利等。