2007年，外資大鱷在中國水務(wù)市場上施展的一連串令人瞠目結(jié)舌的動作，讓各方神經(jīng)都緊繃了起來。

最為引人注目的是外資水務(wù)的高溢價行為。2007年1月，威立雅水務(wù)集團報價17.1億元，與蘭州供水集團簽署了45%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向性協(xié)議；5月，威立雅以9.53億元報價獲得�？谒畡�(wù)集團新組建的給排水一體化項目49%的股權(quán)，報價超過標的約3倍；8月，中法水務(wù)報價8.95億元獲得揚州自來水公司價值1.8億元的49%的股份；9月，威立雅以21.8億元人民幣奪得天津市北水業(yè)49% 的股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目，出價超出凈資產(chǎn)3倍。

“受沖擊較大的是首創(chuàng)股份，它是目前為數(shù)不多的能夠在一線市場與外資水務(wù)展開廝殺的本土水務(wù)企業(yè)之一，但令人遺憾的是，在幾次大的角逐中它均以失利而告終。”清華大學(xué)水業(yè)政策研究中心主任傅濤告訴《瞭望東方周刊》。

事實上，首創(chuàng)股份在蘭州項目的出價僅為2.8億元，還不及中法水務(wù)4.5億元的報價；在�？谒畡�(wù)項目的競爭中，首創(chuàng)股份以4.1億元報價與中法水務(wù)、香港中華煤氣等一起敗北；在天津項目上，此前為之籌備多時的首創(chuàng)股份最終未現(xiàn)身影。

外資過渡溢價購買內(nèi)地水務(wù)資產(chǎn)的動向，已引起了有關(guān)方面的關(guān)注。2007年5月，中國城鎮(zhèn)供水排水協(xié)會就此事展開調(diào)研，并對各地方政府提出了風(fēng)險警示；9月3日，全國工商聯(lián)環(huán)境服務(wù)業(yè)商會發(fā)出公告，請求建設(shè)部、商務(wù)部、國資委、國家發(fā)改委等部門對高溢價問題給予高度關(guān)注，制定有關(guān)政策約束部分地方政府的溢價沖動。

“該出示黃牌的時候而沒有動作，別人會認為你是一個商業(yè)無政府狀態(tài)。”青島銀河集團董事長亓久平說。

分水嶺

“蘭州項目是一個分水嶺，從那之后規(guī)則發(fā)生了變化，重點項目都開始溢價了。”傅濤告訴《瞭望東方周刊》。

這一現(xiàn)象在天津自來水集團轉(zhuǎn)讓下屬市北水業(yè)有限公司49%的股權(quán)時，升級到明文規(guī)定競買者“必須溢價30%以上”。

即便是同樣來自國外的水務(wù)企業(yè)也不能理解威立雅在蘭州項目上的操作手法。2007年4月，中法水務(wù)在中國水網(wǎng)組織的2007城市水業(yè)戰(zhàn)略論壇上，指責威立雅在惡意競價，隨后與首創(chuàng)股份、北京桑德等承諾聯(lián)合抵制這種傾向的蔓延。

德國柏林水務(wù)中國區(qū)總裁涂曉光則指出，在現(xiàn)有資產(chǎn)和土地不能轉(zhuǎn)讓的情況下，除非蘭州城市人口發(fā)生爆炸性增長，否則威立雅很難收回投資。

“柏林水務(wù)運作過的TOT項目跟自來水項目不一樣，它的財務(wù)模型是在設(shè)定銷售價格的前提下，反算建設(shè)成本、利潤率，而這種計算方法跟資產(chǎn)沒有關(guān)系，因此競買者出價不會有太大差異。但自來水的價格是開放的，這個資產(chǎn)的彈性極大，可以有好幾倍的變化。”傅濤說。

“包括中法水務(wù)、首創(chuàng)股份在內(nèi)，都面臨短期效益和長遠利益難以調(diào)和的矛盾，所以在運作蘭州項目這樣的事情上才會顯得力不從心。”

以首創(chuàng)股份為例，由于其進入水務(wù)市場時間較短，大部分項目都集中前期，還沒有進入到高收益階段，因而在面對經(jīng)營周期達二、三十年的項目時，雖然明知道以后可以有很好的回報，但也不得不放棄，否則對股東、股民都沒辦法交待。

最后的結(jié)果是，要么接受這種變化，要么調(diào)整自己的目標市場。中法水務(wù)幾個月后便放棄了對高溢價競買的抵制，對揚州自來水公司公開轉(zhuǎn)讓股份報價8.95億元，大大超過威立雅3.98億元的報價；首創(chuàng)股份則吸取了在蘭州項目上花費上百萬元競標成本卻一無所獲的教訓(xùn)，不再參與天津項目的競爭。

“如果說2006年是中國水務(wù)產(chǎn)業(yè)化元年，那么2007年就是中國水務(wù)分級之年，從此大家開始在更適合自己的市場上尋找機會。從這一點來說，蘭州項目也是一個標志性符號。”傅濤說。

溢價疑問

威立雅水務(wù)全球首席執(zhí)行官安東尼•弗萊羅指出，蘭州、天津以及2002年的上海浦東項目的價值，還在于對周邊區(qū)域的影響，這些都與威立雅在中國的戰(zhàn)略布局有關(guān)。

2002年，威立雅水務(wù)從上海浦東供水運營、管理50年期合同的國際招標中勝出，以凈資產(chǎn)三倍的溢價、2.66億歐元收購了浦東自來水公司50%的股權(quán)。

“北京的水價現(xiàn)在是3.7元/立方米，就連青島的都要2.6元/立方米，但上海自來水才1元多一點，威立雅入股這5年來，應(yīng)該是沒賺到什么利潤。”全國工商聯(lián)環(huán)境服務(wù)業(yè)商會高級項目經(jīng)理劉曉明告訴《瞭望東方周刊》。

“這就是問題的關(guān)鍵所在。”傅濤說，大部分水務(wù)公司都是拿著股東的錢來投資的，而威立雅用的是首創(chuàng)股份、光大集團、中信集團、平安保險等其它投資人的錢，對于這些長期投資威立雅可以通過資產(chǎn)評估增值的形式來回報投資人，而首創(chuàng)這樣的上市公司則必須在年報上有真金白銀體現(xiàn)出來，不能用評估值、理論值來答復(fù)投資人。

“由于各個公司的財務(wù)模型、風(fēng)險模型不同，控制方法自然就不一樣。”傅濤分析說，在蘭州項目中，威立雅簽訂的是到期有償回購合同，這樣一來現(xiàn)在的10億元三十年后可能會幾倍甚至十倍，屆時所有的成本以及合理的利潤都可以收回來，而首創(chuàng)股份等企業(yè)運作的項目簽訂的基本是到期無償回購合同，這個末期資產(chǎn)價值是不存在的。從這個原因來說，報價相差8億元也是很正常的。

“末期資產(chǎn)將來能賣多少錢，這取決于對中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長的預(yù)期。現(xiàn)在的100億元資產(chǎn)，20年前恐怕連10億元也沒有，如果照這種增長速度，未來的想象空間就太大了。沒有大氣量的人或者公司，是很難做出這種預(yù)期的。”

對此，威立雅水務(wù)中國區(qū)副總裁黃曉軍在接受中國水網(wǎng)訪問時也聲稱：“市政項目的特性決定一定要和政府的步伐一致。中國政府對西部的重視、西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展帶來的巨大市場，使威立雅看到了其中閃爍的金光。不要說蘭州、烏魯木齊這樣的省會城市，連寶雞、渭南等這樣的城市也是讓人驚訝的，它們的發(fā)展速度和市場潛力是威立雅水務(wù)樂意投身其中的重要原因。”

有償回購是無底洞

“據(jù)我了解，只有深圳水務(wù)集團、�？谒畡�(wù)集團的項目約定了無償回購，其他的基本上都是有償轉(zhuǎn)讓，而有償回購可能是個無底洞。”傅濤說。

做出上述判斷首先是基于中國的經(jīng)濟形勢，在GDP年均增幅近10%，人民幣不斷升值，生產(chǎn)資料價格持續(xù)上漲的情況下，作為稀缺資源的城市供水也一定是穩(wěn)步上升的趨勢。“目前，資產(chǎn)升值帶來的收益日益顯著，辛辛苦苦工作一年的所得遠不如炒炒股票，甚至不如倒賣一套房子。”

“地方政府是不會主動去要求無償回購的，因為付出一個無限制條件的物權(quán)，就能多得到幾億元甚至幾十億元，這些錢拿來搞城市建設(shè)，可以做出很多政績，至于二三十年后如何處理相關(guān)事宜，現(xiàn)任官員一般是不會考慮那么多的。”

全國工商聯(lián)環(huán)境服務(wù)業(yè)商會也在公告中指出，“政府資產(chǎn)部門的強勢主導(dǎo)是造成過度溢價的直接原因”。

但《物權(quán)法》實施之后，無限物權(quán)對基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)是非常有害的，如果想結(jié)束合作必須再購買回來。“在我了解的部分有償回購合同中，有的是約定按市場價格，有的是約定按評估價格，但顯然評估價格、市場價格的彈性都很大，尤其是市場價格，只要有人愿意出更高的價格，控制權(quán)就難以回到政府手中。”傅濤告訴《瞭望東方周刊》，如果沒有控制權(quán)，一系列問題就都會出現(xiàn)，回購價格如何確定？評估機構(gòu)如何確定？評估方法如何確定？

“國際上設(shè)計特許經(jīng)營機制的主要目的，是政府可以通過讓經(jīng)營者進行充分服務(wù)競爭，最終拿到較低的服務(wù)價格。而這樣做的前提是產(chǎn)權(quán)到期可以收回，如果失去了這個功能，特許經(jīng)營機制就失去了存在的意義了。”

傅濤分析說，市政設(shè)施不像電力那樣是由國家負責，國家可以成立很大的隊伍來對付外來競爭者，作為市一級甚至縣一級人民政府，是不可能就一個自來水公司而成立一個強大的隊伍的，因而資產(chǎn)的無償收回就顯得尤為重要。

數(shù)次上書

“國務(wù)院已經(jīng)給建設(shè)部回饋了，也就是說我們5月份的調(diào)研報告已經(jīng)有了結(jié)果，但細節(jié)還不方便透露。”中國城鎮(zhèn)供水排水協(xié)會辦公室王女士告訴《瞭望東方周刊》。

“建設(shè)部的文件規(guī)定經(jīng)營時間不超過30年，但并沒有明確有限物權(quán)，我為此寫過很多報告。”傅濤告訴本刊記者，建設(shè)部雖然已經(jīng)研究認同，但里面還牽涉到國資委，從目前情況來看，各地國有資產(chǎn)管理部門把水務(wù)資產(chǎn)當作了一般的國有資產(chǎn)來對待，因此并沒有到期收回的概念。

“現(xiàn)在已經(jīng)有越來越多的部門知道市政設(shè)施不同于經(jīng)營性資產(chǎn)，但是所有的文件里面并沒有明確出來，對于市政設(shè)施這種關(guān)系國計民生的資產(chǎn)應(yīng)該怎么處置，也沒有專門機構(gòu)來研究這個資產(chǎn)。”

傅濤認為，汽車廠、電視機廠等可替代性資產(chǎn)是不擔心變賣的，而且是價格越高越好，但自來水是老百姓無法選擇的產(chǎn)品，水務(wù)資產(chǎn)賣價過高，水價未來就會變成10元甚至20元。如果不加以約束，就會無限制地助長地方政府的融資意識。

“許多地方政府拿到這些錢之后用在了形象工程、財政補貼項目上，并沒有用在亟需升級換代的管網(wǎng)建設(shè)上。”亓久平說。

“把特許經(jīng)營進行國家立法才能解決這個問題。建設(shè)部的部門規(guī)章不但約束不了國資委，也約束不了地方政府，因為他們對部門規(guī)章是指導(dǎo)性的，可聽可不聽。既然國家鼓勵水務(wù)改革，就應(yīng)該把已經(jīng)失位的產(chǎn)權(quán)、價格機制建立健全起來。”

傅濤的努力也不是一點效果也沒有，在海口項目中，當?shù)卣蛨詻Q要求有限物權(quán)。“威立雅在這個項目上應(yīng)該是吃了一點虧，至少已經(jīng)不再是一個掙大錢的項目。”

“我們一直在呼吁國家立法，至少國務(wù)院要頒布特許經(jīng)營條例，要對產(chǎn)權(quán)問題、價格問題、經(jīng)營期限問題給出明確答案。值得高興的是，現(xiàn)在大家都形成共識了。”

本土企業(yè)出路

威立雅在2007年處在了風(fēng)口浪尖之上，一方面是其高溢價行為，另一方面則是其總是在核心城市展開激烈爭奪。“在城市化過程中，貢獻最大的是大城市、省會城市，而威立雅看重的就是這個市場，因此會表現(xiàn)得不惜代價。”

本土水務(wù)公司自然也知曉這個市場的分量，但幾十人次地出差，數(shù)十萬投標費用支出，最終卻以失利而告終之后，才明白在這個市場競爭就是比拼綜合實力，于是開始在適合自己的二線市場尋找機會。

“最近幾年表現(xiàn)不錯的是北京桑德集團和金州環(huán)境，前者現(xiàn)在已經(jīng)擁有了兩家上市公司，已經(jīng)基本走出資金困境，相信未來兩年內(nèi)，它們就可以躋身一線市場與威立雅、中法水務(wù)等展開爭奪。”傅濤說。

“就污水處理項目而言，日處理50萬噸以上的項目已經(jīng)開發(fā)殆盡，目前二線城市比較多的是 20萬噸左右的項目，由于這些項目投資額僅為四五億元，并不符合威立雅的戰(zhàn)略需求，因此這一塊市場可為本土企業(yè)提供一些市場機會；此外，一批國有污水處理廠也將引入戰(zhàn)略合作伙伴，有資金實力的公司將有不錯的市場機會。”北京桑德集團戰(zhàn)略部部長馬勒思告訴《瞭望東方周刊》。

馬勒思談及的市場機會對于青島銀河集團而言恐怕沒有太多意義。“我們現(xiàn)在最頭疼的就是融資問題，希望國家能給予這個事關(guān)未來的行業(yè)更多政策支持，也希望銀行能給民營企業(yè)提供與國有企業(yè)相當?shù)馁J款支持。”亓久平說。

事實上，國有企業(yè)在爭取貸款支持上也已經(jīng)今非昔比，無限責任的規(guī)定已使銀行信貸人員畏首畏尾。“正是考慮到這些情況，我們在12月29日與清華大學(xué)環(huán)境系、中國水網(wǎng)共同舉辦了關(guān)于‘設(shè)立環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金’的主題沙龍，對水務(wù)產(chǎn)業(yè)基金的運營模式及發(fā)展方向、法律問題、組織形式、投資策略、退出渠道等問題進行了探討，希望能從根本上解決資金難題。”劉曉明說。

    中信證券產(chǎn)業(yè)基金部總經(jīng)理胡騰鶴在沙龍上提出，產(chǎn)業(yè)基金與水務(wù)行業(yè)的結(jié)合可以有兩種思路，一是業(yè)界與產(chǎn)業(yè)基金合作，二是設(shè)立水務(wù)基金，但無論采取哪種模式，對基金投資人的回報將是運作的焦點。

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