截至目前，環(huán)保上市公司2018年年報(bào)公布已經(jīng)收官，一年一度業(yè)績(jī)大比拼拉開帷幕。

本刊記者選擇了環(huán)保業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例大于50%的A股環(huán)保上市公司作為研究對(duì)象，共計(jì)53家（詳見表1）。這里需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，關(guān)于環(huán)保行業(yè)的分類，各機(jī)構(gòu)尚未有統(tǒng)一結(jié)論，上述分類或許有所偏頗，標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置也有可商榷之處，但我們?cè)噲D通過這次研究，發(fā)現(xiàn)一些共性問題。

表1 53家環(huán)保上市公司2018年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)匯總表（數(shù)據(jù)來源于各公司年報(bào)）

單位：億元

2018年環(huán)保上市公司經(jīng)營(yíng)狀況如何？

營(yíng)收超過百億規(guī)模企業(yè)有5家，53家凈利潤(rùn)總和同比減少近一半，盛運(yùn)環(huán)保成A股最慘環(huán)保上市公司

年報(bào)是上市公司對(duì)過去一年經(jīng)營(yíng)狀況及經(jīng)營(yíng)成果的書面報(bào)告，是公司向投資者反映管理層受托責(zé)任履行情況的窗口。報(bào)告期內(nèi)，53家環(huán)保上市公司披露了2018年度營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)、每股現(xiàn)金分紅、投資收益等重要信息，環(huán)保上市公司提交的答卷能否讓股東、投資者滿意呢？

總的來看，53家環(huán)保上市公司2017年和2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入共計(jì)分別約為1380.74億元和1527.50億元，同比增長(zhǎng)10.63%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)共計(jì)分別約為165.47億元和88.94億元，同比減少46.25%。

具體來看，在營(yíng)業(yè)收入排行榜中（詳見表2），格林美以138.78億元奪得第一，東方園林和首創(chuàng)股份分別以132.93億元和124.55億元奪得第二名和第三名，此前連續(xù)兩年奪得冠軍的碧水源今年無緣前三。其中，營(yíng)業(yè)收入超過百億規(guī)模的企業(yè)有5家，分別為格林美、東方園林、首創(chuàng)股份、碧水源和啟迪桑德，較2017年相比增加了兩家。

表2 53家環(huán)保上市公司2018年?duì)I業(yè)收入（同比增長(zhǎng)率）、凈利潤(rùn)（同比增長(zhǎng)率）排行榜

（單位：億元）

而在歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)排行榜中（詳見表2），卻是另一番景象。格林美和首創(chuàng)股份紛紛出局，取而代之的是東方園林、重慶水務(wù)和碧水源，分別以15.96億元、14.22億元和12.45億元占據(jù)前三。

其中，津膜科技止損轉(zhuǎn)盈，*ST菲達(dá)和盛運(yùn)環(huán)保持續(xù)虧損，和2017年相比，新有6家企業(yè)登上虧損榜，分別為萬邦達(dá)、永清環(huán)保、三維絲、科融環(huán)境、*ST科林、天翔環(huán)境。

盛運(yùn)環(huán)保以歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-31.13億元成為A股最慘環(huán)保上市公司，是其繼2010年登陸資本市場(chǎng)以來，虧損額首次超過上市后的凈利潤(rùn)總和。

盛運(yùn)環(huán)保解釋稱，2018年由于公司對(duì)關(guān)聯(lián)方進(jìn)行財(cái)務(wù)資助以及對(duì)外違規(guī)擔(dān)保問題一直未能解決，導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，公司流動(dòng)資金緊缺，債務(wù)到期未能及時(shí)清償或續(xù)展，債權(quán)人提起訴訟并采取保全、強(qiáng)制執(zhí)行等措施，要求支付本金、利息、違約金等，導(dǎo)致公司資金愈發(fā)緊張，財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，債務(wù)負(fù)擔(dān)繁重，日常經(jīng)營(yíng)舉步維艱，2018年度業(yè)績(jī)大幅下滑。

誰是龍虎榜單中的佼佼者？誰在虧損泥潭中掙扎，只是表面業(yè)績(jī)靚麗？

開能健康以凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)499.91%領(lǐng)跑其他企業(yè)，科融環(huán)境扣非凈利潤(rùn)連續(xù)3年虧損，同比下降4709.08%

說完?duì)I業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)排名，我們?cè)賮砜纯赐谠鲩L(zhǎng)率。如果說，營(yíng)業(yè)收入代表公司的吸金能力，那么同期增長(zhǎng)率則說明了公司的發(fā)展勢(shì)頭。

在營(yíng)業(yè)收入同期增長(zhǎng)率排行榜中（詳見表2），清水源、中持股份和博世科，分別以103.55%、95.36%和85.49%奪得狀元、榜眼和探花，*ST科林以-90.68%墊底，成為最后一名。其中，前十名被水污染防治板塊和固廢處理與資源化板塊的環(huán)保上市公司包攬，大氣污染防治板塊、監(jiān)測(cè)與檢測(cè)板塊、環(huán)境修復(fù)板塊的企業(yè)無緣前十。

在歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同期增長(zhǎng)率排行榜中（詳見表2），和2017年同比為負(fù)增長(zhǎng)企業(yè)12家相比，今年有25家，占比達(dá)47%，將近一半。其中，開能健康以499.91%領(lǐng)跑其他企業(yè)，科融環(huán)境則同比下降4709.08%，簡(jiǎn)直“一個(gè)天上一個(gè)地下”。

記者查閱科融環(huán)境近3年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2016～2018年其營(yíng)業(yè)收入連續(xù)下滑，分別為7.65億元、6.62億元和5.26億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為-2.92億元、1.03億元和-4.76億元，但扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)則連續(xù)3年為虧損狀態(tài)，分別為-3.07億元、-0.83億元和-1.44億元。

科融環(huán)境年報(bào)發(fā)布不久，便收到了深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板公司管理部出具的《關(guān)于對(duì)徐州科融環(huán)境資源股份有限公司的年報(bào)問詢函》（創(chuàng)業(yè)板年報(bào)問詢函【2019】第 173 號(hào)），其中一項(xiàng)便要求科融環(huán)境就最近3年扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)作出解釋，并說明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是否具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力。

科融環(huán)境回應(yīng)稱，在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，公司近3年的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為節(jié)能燃燒、煙氣治理、垃圾發(fā)電和污水處理等，截至2019年一季度，公司已經(jīng)剝離了受市場(chǎng)環(huán)境影響的煙氣治理業(yè)務(wù)。由于公司剝離了業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)上都表現(xiàn)較差的藍(lán)天環(huán)保設(shè)備工程股份有限公司和武漢燃控科技熱能工程有限公司，極大程度上降低了公司在2019年的財(cái)務(wù)壓力。

其實(shí)，早在今年1月間，科融環(huán)境就收到了中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)江蘇監(jiān)管局下發(fā)的《關(guān)于對(duì)徐州科融環(huán)境資源股份有限公司采取責(zé)令改正措施的決定》。這份決定書指出，科融環(huán)境2017年年報(bào)存在虛假信息披露，虛增2017年歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)約6800萬元，虛增凈資產(chǎn)約1.3億元，2017年年報(bào)存在虛假記載。

如此一來，科融環(huán)境或?qū)⒚媾R股票暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楦鶕?jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》第13.1.1相關(guān)規(guī)定，公司出現(xiàn)“最近三年連續(xù)虧損（以最近三年的年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告披露的當(dāng)年經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)為依據(jù)）”，深圳證券交易所可以決定暫停公司股票上市。

除了科融環(huán)境，還有13家企業(yè)值得關(guān)注，分別是創(chuàng)業(yè)環(huán)保、中國(guó)天楹、博天環(huán)境、龍馬環(huán)衛(wèi)、東江環(huán)保、巴安水務(wù)、武漢控股、雪迪龍、南方匯通、雪浪環(huán)境、重慶水務(wù)、國(guó)中水務(wù)、啟迪桑德。這13家企業(yè)有一個(gè)共同特點(diǎn)，就是營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)卻同比下降。

以創(chuàng)業(yè)環(huán)保為例，公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.48億元，同比增長(zhǎng)13.93；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.01億元，同比減少1.39%。創(chuàng)業(yè)環(huán)保解釋稱，凈利潤(rùn)減少主要系處理水量增加及水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)提高導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本增加，同時(shí)匯兌損失及債權(quán)性融資增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加。

此外，另有13家環(huán)保上市公司出現(xiàn)“雙降”情況，即營(yíng)業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)均同比下降，如清新環(huán)境、中環(huán)裝備、德創(chuàng)環(huán)保、*ST菲達(dá)、東方園林、碧水源、科融環(huán)境、永清環(huán)保、綠茵生態(tài)、萬邦達(dá)、三維絲、天翔環(huán)境、*ST科林。

以中環(huán)裝備為例，公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.26億元，同比下降3.98%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.3億元，同比下降60.70%。中環(huán)裝備解釋稱，一是公司縮減了大氣污染減排的業(yè)務(wù)規(guī)模，導(dǎo)致收入及利潤(rùn)一定幅度下降；二是環(huán)保裝備業(yè)務(wù)為公司新開拓業(yè)務(wù)，部分核心技術(shù)設(shè)備尚處于技術(shù)儲(chǔ)備及業(yè)務(wù)孵化階段，前期投入較大，對(duì)公司整體利潤(rùn)的貢獻(xiàn)還有待提高；三是為保證公司新業(yè)務(wù)開拓及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的搭建，期間費(fèi)用同比均有所增長(zhǎng)；四是受整體金融環(huán)境變化影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期增幅明顯。

環(huán)保行業(yè)發(fā)展速度放緩，什么最讓上市公司擔(dān)憂？

應(yīng)收賬款高企、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加、毛利率降低等成眾多環(huán)保上市公司共性風(fēng)險(xiǎn)

“整體來看，2018年環(huán)保行業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)絕對(duì)值仍然積極向上，但相比于過去數(shù)年的發(fā)展速度有所減緩。”和君咨詢資深合伙人李向群接受本刊專訪時(shí)曾分析認(rèn)為，2019年環(huán)保行業(yè)將呈現(xiàn)兩極分化局面，部分環(huán)保企業(yè)借勢(shì)獲得良好發(fā)展機(jī)遇，部分環(huán)保企業(yè)則深陷泥潭，折戟沉沙，黯然離場(chǎng)。

縱觀53家環(huán)保上市公司年報(bào)，本刊記者梳理發(fā)現(xiàn)，去年環(huán)保上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽谋澈�，是多重因素共同作用的結(jié)果。首當(dāng)其沖的就是應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)，這也成為2018年環(huán)保上市公司普遍存在的共性風(fēng)險(xiǎn)之一。

數(shù)據(jù)顯示，超一半環(huán)保上市公司應(yīng)收賬款較同期相比有所增加。以東方園林為例，公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入132.93億元，同比下降12.69%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.69億元，同比下降26.72%。2018年公司應(yīng)收賬款達(dá)到89.79億元，占總資產(chǎn)比例達(dá)21.33%，同比增加0.05%。

東方園林表示，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的投資方是地方政府，雖然其信用等級(jí)較高，但應(yīng)收賬款回收效率不可避免地受到地方政府財(cái)政預(yù)算、資金狀況、債務(wù)水平等影響，資金周轉(zhuǎn)速度也和地方政府辦公效率有關(guān)，存在因結(jié)算延期導(dǎo)致應(yīng)收賬款收款延遲的風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)收賬款延遲收款，至少還能收回來，但如果減值，則意味著無法正常收回，*ST科林就未必有東方園林的好運(yùn)氣。

*ST科林2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.83億元，同比下降90.68%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-5.39億元，同比下降-1394.23%。2018年公司應(yīng)收賬款達(dá)到6.45億元，占總資產(chǎn)比例51.32%，較2017年同比增加11.44%。

*ST科林表示，公司工程業(yè)務(wù)以EPC墊資為主，在應(yīng)收賬款回收過程中，有可能由于項(xiàng)目交付延遲、業(yè)主資金安排等問題影響應(yīng)收賬款的回收，產(chǎn)生應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)，雖然公司2018年度已就相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提了相應(yīng)的減值準(zhǔn)備，但不排除市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)一步惡化，導(dǎo)致應(yīng)收賬款進(jìn)一步減值的可能。

對(duì)此，*ST科林表示，公司2019年將以扭虧為主要目標(biāo)，通過加快回收應(yīng)收賬款、處置資產(chǎn)等方式全力籌措償債資金，力爭(zhēng)早日回籠資金，減輕資金壓力，努力實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

其次是融資環(huán)境趨緊導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，提高了環(huán)保上市公司經(jīng)營(yíng)成本。在去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的宏觀環(huán)境下，表外融資回表困難，社會(huì)融資規(guī)模存量增速?gòu)?017年底的12%回落至2018年底的9.8%。自去年4月《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》出臺(tái)，資金面緊張成為業(yè)界共識(shí)。信用緊縮使市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降，信貸更傾向于信譽(yù)度更好的國(guó)企，民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境持續(xù)緊張。

以博天環(huán)境為例，公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.59億元，同比增長(zhǎng)42.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.85億元，同比下降8.5%。2018年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.25億元，較2017年0.57億元同比增加118.86%。博天環(huán)境解釋稱，主要是融資成本上升以及原建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，貸款利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。

第三，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致企業(yè)毛利率下降。近年來，受益于國(guó)家對(duì)生態(tài)環(huán)境保護(hù)的日益重視以及投入的不斷增大，環(huán)保行業(yè)的邊界和內(nèi)涵在不斷延伸和豐富，除了出身便打著“環(huán)保”標(biāo)簽的企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張外，越來越多的優(yōu)秀企業(yè)涌入環(huán)保行業(yè)，再加上國(guó)家污染排放標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提高、環(huán)境執(zhí)法趨嚴(yán)，以及客戶對(duì)環(huán)境問題整體解決方案的要求，如果不能在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、成本優(yōu)化等方面保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，環(huán)保上市公司盈利能力將下滑。

以雪浪環(huán)境為例，公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.60億元，同比增長(zhǎng)17.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.43億元，同比下降28.21%。雪浪環(huán)境表示，雖然公司目前在垃圾焚燒發(fā)電和鋼鐵冶金領(lǐng)域具有較高的知名度和較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但如果不能繼續(xù)保持和擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，持續(xù)有效地降低產(chǎn)品成本，那么在后續(xù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中將面臨毛利率下降以及被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手趕超的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，環(huán)保上市公司還面臨業(yè)務(wù)模式是否可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)、公司規(guī)模擴(kuò)大帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)，以及國(guó)家政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。

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